深度报告-20230311-国金证券-中铁工业-600528.SH-盾构机龙头_下游多领域拓展顺利_20页_2mb

中铁工业深度分析总结

核心内容

中铁工业（600528.SH）是一家国内轨道交通及地下掘进高端装备领域的龙头企业，主要产品包括盾构机/TBM、工程施工机械、道岔和钢结构制造与安装。公司依托中国中铁的强大背景，在国内外市场拓展中表现出色。2022年公司新签订单达514.4亿元，同比增长9.9%，且在海外市场的拓展也取得显著进展，海外订单增长34.2%。

主要观点

• 行业地位稳固：公司在盾构机市场占据34%的市场份额，与铁建重工共同构成行业双寡头格局。其产品广泛应用于城市轨道交通、铁路、水利水电、矿山等领域，特别是在抽水蓄能、水利工程、矿山等新领域，市占率分别达到80%、60%和40%。
• 业绩持续增长：公司营收和归母净利润从2017年的158.9亿元、13.4亿元增长至2021年的271.6亿元、18.6亿元，长期保持稳定增长。预计2022-2024年营业收入分别为278.60亿元、305.23亿元、336.46亿元，归母净利润分别为18.65亿元、20.73亿元、23.47亿元。
• 国企改革助力：随着新一轮国企改革的推进，公司有望提升盈利质量和核心竞争力。新考核指标强调ROE和现金流，这将有助于公司优化财务结构，提升估值。
• 估值处于低位：截至2023年3月10日，公司PE-TTM为10.85，处于历史低位，且低于可比公司，具有估值修复潜力。

关键信息

• 产品结构：公司产品结构丰富，涵盖隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构制造与安装。
• 市场拓展：公司在多个领域保持领先地位，尤其在盾构机市场占据较大份额，且在新领域如抽水蓄能、水利水电和矿山拓展顺利。
• 财务表现：公司销售费用率和管理费用率长期低于可比公司，费用控制良好。研发投入稳定，占收入比例约为5%。
• 盈利预测：预计公司2023年PE为15倍，对应目标价13.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括下游基建投资不及预期、新领域拓展不及预期、原材料价格上涨等。

投资建议

基于公司业绩稳定增长、新领域拓展顺利及国企改革带来的积极影响，给予公司“买入”评级，目标价为13.95元。公司未来有望在新领域实现收入增长，带动整体业绩提升。

风险提示

• 下游基建投资不及预期：若高铁、隧道、轨交等基建投资低于预期，将影响公司业绩。
• 新领域拓展不及预期：盾构机在抽水蓄能、水利水电等新领域的应用若不如预期，可能影响公司增长。
• 原材料价格上涨：钢材等原材料价格波动可能影响公司盈利水平。

估值与财务指标

• PE-TTM：截至2023年3月10日，公司PE-TTM为10.85，处于历史低位。
• ROE：公司ROE低于三一重工，但随着国企改革推进，有望进一步提升。
• 人均创收：公司人均创收与三一重工存在差距，但有望通过改革提升。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为278.60亿元、305.23亿元、336.46亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为18.65亿元、20.73亿元、23.47亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.84元、0.93元、1.06元。
• PE：预计2023年为15倍，对应目标价13.95元。

总结

中铁工业作为轨道交通及地下掘进高端装备领域的龙头企业，凭借其丰富的业务结构、强大的大股东背景以及在新领域的成功拓展，展现出良好的增长潜力。随着国企改革的推进，公司盈利质量有望进一步提升，估值有望修复。尽管存在一定的风险，但总体来看，公司具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。