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华丽转型盾构机等高端装备制造，轨道交通+地下综合管廊助其腾飞

核心内容总结

中铁工业通过2016年的重大资产重组，完成了对中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备四家公司的股权置入，彻底转型为高端装备制造企业。此次重组显著提升了公司的盈利能力，2016年备考营收达136.5亿元，同比增长9.3%，归母扣非净利润9.4亿元，同比增长26.9%。公司预计2017-2019年归母净利润分别为11.24亿元、13.34亿元、15.05亿元，体现出良好的增长预期。

主要观点与关键信息

1. 公司重组与业务转型

• 重组背景：2016年1月，公司完成重大资产重组，置入中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工和中铁装备四家公司的100%股权，成为国内高端装备制造龙头企业。
• 主营业务：包括道岔、桥梁钢结构、隧道施工设备及工程施工机械的研发、制造和配套服务。
• 行业地位：
  • 全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商。
  • 国内最大、全球第二的盾构研发制造商。
  • 国内最大铁路专用施工设备制造商。

2. 盾构机业务：核心增长点

• 市场占有率：盾构机国内市占率30%以上，为行业龙头。
• 需求预测：
  • 地铁建设：预计2017-2020年新增城轨里程3153公里，新增地铁里程2900公里，每2公里需1台盾构机，对应需求1450台。
  • 地下管廊：预计2020年需建成综合管廊约1.2万公里，盾构机平均寿命8公里，渗透率20%，对应需求300台。
  • 海外市场：2017年是“一带一路”大年，公司预计海外出口需求为342台，整体预计2017-2019年盾构机总需求为2092台。
• 市场空间估算：按单台4000万元估算，2017-2019年盾构机市场空间分别为148亿、189亿和235亿元。

3. 道岔与钢结构业务：行业领先

• 高速道岔：市占率65%，重载道岔市占率50%以上，实现完全国产化。
• 普通道岔：技术含量较低，市场面临分化。
• 钢结构业务：公司具备研发、设计、生产一体化能力，市场份额约60%，预计2020年可生产过亿吨钢结构，为2015年翻番。
• 产品优势：公司产品覆盖广泛，技术领先，具备国际竞争力。

4. 财务预测与盈利预期

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.51元、0.76元、0.90元。
• PE估值：对应PE分别为34X、22X、19X，显示公司估值逐步下降，成长性被市场认可。
• ROE与ROIC：2017-2019年ROE分别为16.6%、22.1%、22.9%，ROIC分别为10.4%、31.8%、39.1%，显示盈利能力持续增强。
• 现金流：2017-2019年企业自由现金流分别为17075.5万元、2074.8万元、2364.6万元，显示公司运营能力稳步提升。

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 驱动因素：轨道交通和地下综合管廊建设政策红利、“一带一路”推动海外业务拓展、盾构机再制造与维修市场潜力大。

风险提示

• 政策风险：地铁和综合管廊投资低于预期。
• 市场风险：“一带一路”推进缓慢可能影响海外业务增长。

结论

中铁工业通过重组实现从传统工程公司向高端装备制造企业的转型，具备较强的市场竞争力和技术优势。在轨道交通和地下综合管廊建设的政策推动下，公司未来三年预计将迎来盾构机、道岔和钢结构产品的快速增长，同时受益于“一带一路”带来的海外业务拓展。随着再制造和维修市场的开发，公司有望进一步扩大市场空间，提升盈利能力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。