核心内容
中铁工业于2023年3月27日发布2022年全年年报，数据显示公司全年实现收入288.17亿元（同比+6.11%）、归母净利润18.7亿元（同比+0.58%）。其中，第四季度收入84.9亿元（同比+20.35%）、归母净利润3.9亿元（同比+1.12%），业绩表现符合市场预期。
主要观点
- 业务结构优化：隧道类施工装备业务收入占比提升至26.4%，钢结构业务收入占比略有下降，但整体仍占48.9%。
- 毛利率提升：2022年隧道类业务毛利率较高，带动公司整体毛利率提升，专用工程机械装备业务毛利率达27.3%，同比提升4.72pcts。
- 新领域拓展：公司在水利工程、抽水储能、矿山等新领域盾构机/TBM产品拓展顺利，2022年新领域TBM新签合同额同比+28%，市占率分别为60%、80%、40%。
- 盈利能力增强：新领域产品均价更高，盈利能力更强，推动公司整体盈利质量提升。
- 国企改革机遇：2023年新一轮国企改革启动，公司有望通过优化财务指标提升核心竞争力。
- 估值修复预期：公司当前估值处于历史低位，随着改革推进，有望迎来估值修复。
关键信息
业绩表现
| 年度 |
营业收入（亿元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
| 2021 |
271.57 |
11.80% |
18.56 |
1.66% |
| 2022 |
288.17 |
6.11% |
18.67 |
0.58% |
| 2023E |
315.91 |
9.63% |
21.39 |
14.55% |
| 2024E |
349.63 |
10.67% |
24.43 |
14.22% |
| 2025E |
387.71 |
10.89% |
28.10 |
15.04% |
盈利预测与估值
| 年度 |
PE（倍） |
评级 |
| 2023E |
10 |
买入 |
| 2024E |
9 |
买入 |
| 2025E |
8 |
买入 |
风险提示
- 下游基建投资不及预期
- 盾构机下游新领域拓展不及预期
- 原材料价格上涨风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净利润 |
1825 |
1859 |
1883 |
2142 |
2446 |
2813 |
| 毛利 |
4350 |
4908 |
5209 |
5775 |
6477 |
7264 |
| 净利率 |
7.5% |
6.8% |
6.5% |
6.8% |
7.0% |
7.2% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流 |
1027 |
892 |
1676 |
1435 |
3880 |
4495 |
| 投资活动现金净流 |
-831 |
-1472 |
-560 |
-729 |
-727 |
-727 |
| 筹资活动现金净流 |
-106 |
-420 |
-1901 |
-1100 |
-1118 |
-1357 |
| 现金净流量 |
82 |
-956 |
-774 |
-394 |
2035 |
2412 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产总计 |
44190 |
49177 |
53508 |
57443 |
62122 |
67351 |
| 流动资产 |
32482 |
36178 |
40323 |
44070 |
48647 |
53828 |
| 非流动资产 |
11708 |
12999 |
13185 |
13373 |
13475 |
13523 |
| 流动负债 |
21489 |
25182 |
28261 |
30766 |
34012 |
37555 |
| 非流动负债 |
11708 |
12999 |
13185 |
13373 |
13475 |
13523 |
| 股东权益 |
21310 |
22684 |
23925 |
25361 |
26827 |
28513 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
0.822 |
0.836 |
0.840 |
0.963 |
1.100 |
1.265 |
| 每股净资产 |
9.592 |
10.211 |
10.770 |
11.416 |
12.076 |
12.835 |
| 每股经营现金净流 |
0.462 |
0.401 |
0.754 |
0.646 |
1.747 |
2.024 |
| 每股股利 |
0.110 |
0.126 |
0.140 |
0.385 |
0.440 |
0.506 |
回报率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净资产收益率 |
8.57% |
8.18% |
7.80% |
8.43% |
9.11% |
9.86% |
| 总资产收益率 |
4.13% |
3.77% |
3.49% |
3.72% |
3.93% |
4.17% |
| 投入资本收益率 |
6.10% |
6.52% |
6.42% |
7.67% |
8.29% |
8.94% |
增长率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 主营业务收入增长率 |
18.06% |
11.80% |
6.11% |
9.63% |
10.67% |
10.89% |
| EBIT增长率 |
-8.08% |
13.80% |
2.10% |
26.77% |
14.42% |
14.04% |
| 净利润增长率 |
12.26% |
1.66% |
0.58% |
14.55% |
14.22% |
15.04% |
资产管理能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转天数 |
104.6 |
119.5 |
143.7 |
150.0 |
145.0 |
140.0 |
| 存货周转天数 |
226.8 |
225.9 |
239.0 |
260.0 |
250.0 |
240.0 |
| 应付账款周转天数 |
123.7 |
144.6 |
177.8 |
200.0 |
200.0 |
200.0 |
| 固定资产周转天数 |
74.3 |
68.9 |
70.7 |
64.0 |
55.6 |
47.7 |
偿债能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净负债/股东权益 |
-32.11% |
-29.26% |
-28.41% |
-26.21% |
-32.00% |
-38.64% |
| EBIT利息保障倍数 |
364.0 |
-20.8 |
-46.6 |
285.4 |
-510.8 |
-57.4 |
| 资产负债率 |
50.47% |
52.70% |
54.14% |
54.77% |
55.81% |
56.74% |
