20170209-兴业证券-中铁工业-600528.SH-盾构机龙头_受益轨交建设及_一带一路_战略推进_35页_3mb

报告摘要

中铁二局（600528）证券研究报告总结

核心内容

中铁二局通过重大资产置换，转型为以盾构机、铁路道岔为主的高端装备制造企业。公司作为我国轨道设备、隧道掘进设备的龙头企业，具备核心技术及市场壁垒，发展前景广阔。公司预计2017年~2019年承诺净利润分别为11.24亿元、13.34亿元、15.05亿元，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

盾构机行业前景广阔
- 盾构机被誉为“工程机械之母”，行业进入快速成长期，未来十年将是盾构机产业发展的黄金时期。
- 国内盾构机市场占有率逐年提升，中铁装备盾构机市场占有率已达30%以上，且国产化率已达70%，进口替代空间依然存在。
- 2017~2019年盾构机市场需求量分别为283台、335台、385台，预计市场空间分别为113.2亿元、134亿元、154亿元，复合增长率达23.4%。
铁路道岔业务增长潜力大
- 道岔是轨道交通转向的核心设备，广泛应用于国内外铁路建设，随着铁路成网，道岔配置密度持续提升。
- 高速道岔技术壁垒高，中铁山桥和中铁宝桥在该领域具有明显优势，产品毛利率逐年上升。
- 随着“十三五”期间城际铁路建设的兴起，道岔产品需求将持续增长。
受益于“一带一路”战略
- 公司产品受益于国家“一带一路”战略的推进，海外市场快速增长，特别是盾构机出口订单显著增加。
- 母公司中国中铁海外订单增长，为公司拓展国际市场提供了有力支撑。
公司转型及盈利能力提升
- 公司主营业务从建筑工程施工、房地产开发向高端装备制造转型，盈利能力显著提升。
- 2016年~2018年，公司预计营业收入分别为138.8亿元、160.3亿元、181.1亿元，净利润分别为9.75亿元、13.48亿元、18.25亿元，对应EPS分别为0.53元、0.73元、0.99元。

关键信息

市场数据
- 收盘价：15.20元
- 总股本：1843.00百万股
- 流通股本：1459.20百万股
- 总市值：28013.64百万元
- 流通市值：22179.84百万元
- 净资产：6189.94百万元
- 总资产：57095.67百万元
- 每股净资产：3.36元
财务预测
- 2016年~2018年营业收入分别为138.8亿元、160.3亿元、181.1亿元
- 2016年~2018年净利润分别为9.75亿元、13.48亿元、18.25亿元
- 2016年~2018年EPS分别为0.53元、0.73元、0.99元
- 2016年~2018年净利润率分别为7.0%、8.4%、10.1%
- 2016年~2018年净利润率分别增长1.4%、2.0%、1.7%
资产置换与股权结构变化
- 公司置出资产为二局有限100%股权，置入资产为中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工及中铁装备的100%股权。
- 资产置换后，公司总股本增加，中国中铁持股比例从1.93%提升至22.35%，但随后因募集配套资金而降至17.46%。
- 募集配套资金60亿元，预计发行后公司股本结构将发生重大变化。
海外市场拓展
- 中铁装备海外订单增长迅速，2015年海外新签合同金额接近5亿元，2016年上半年海外订单达6.73亿元，超过2015年全年的订单量。
- 公司积极拓展海外市场，设立海外服务中心，产品出口至多个国家和地区。
道岔产品技术优势
- 中铁山桥和中铁宝桥是国内铁路道岔的主要生产商，拥有核心技术，如高速道岔研发制造、高锰钢辙叉研发制造等。
- 道岔产品毛利率逐年上升，2016年~2018年预计综合毛利率分别为27%、28%、29%。