20230309-浙商证券-中铁工业-600528.SH-中铁工业点评报告_央企盾构机龙头_抽水蓄能_矿山等新应用驱动新成长_6页_1mb

中铁工业总结报告

核心内容概述

中铁工业（600528）作为中国盾构机/TBM行业的龙头企业，同时也是最大的道岔和桥梁钢结构制造商，其业务覆盖隧道施工设备、工程施工机械、道岔及钢结构制造等多个领域。公司由国资委实际控制，中国中铁为其第一大股东，合计持股49.12%。2023年3月，国资委启动国企对标世界一流企业价值创造行动，旨在推动国有企业提升治理水平和价值创造能力，中铁工业作为行业龙头，有望在政策支持下实现持续提质增效。

主要观点

• 行业地位突出：公司连续十年保持国内盾构机/TBM市场第一，连续五年保持全球第一，产品在多个领域占据高市占率。
• 新签合同额增长：2022年公司新签合同额达514亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单增长12%，产品结构优化推动盈利提升。
• 应用领域拓展：盾构机/TBM产品已从传统地铁、铁路建设拓展至水利工程、能源管道、矿山开采等领域，为公司带来新增长点。
• 抽水蓄能市场领先：公司在抽水蓄能领域市占率超80%，2022年首次进入南网双调市场，中标多个项目，未来有望受益于行业快速发展。
• 矿山能源应用增长：公司进入矿山隧道建设领域，市占率超40%，已中标多个煤矿、金矿项目，市场需求逐步释放。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为296/325/364亿元，归母净利润分别为19.5/21.2/23.5亿元，对应PE分别为11/10/9倍，PB（MRQ）为0.99倍，维持“买入”评级。
• 财务表现稳健：公司2022年三季报显示，营业收入和归母净利润均保持稳定增长，资产负债率下降，财务状况良好。

关键信息

产品结构优化

• 四大主营业务：隧道施工设备（含盾构机/TBM，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备。
• 收入占比：2022年上半年，隧道施工设备收入占比29%，工程施工机械4%，道岔13%，钢结构制造与安装51%。
• 高毛利产品增长：随着高毛利的盾构机/TBM收入占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。

应用领域拓展

• 抽水蓄能领域：国家能源局规划“十四五”期间抽水蓄能电站开工1.8亿千瓦，公司产品填补国产TBM在该领域的空白，市占率超80%。
• 矿山能源领域：公司成功研制矿用隧道掘进机，市占率超40%，已在多个煤矿、金矿项目中中标，未来市场潜力巨大。

政策支持与公司治理

• 国资委指导：国资委推动国企对标世界一流，公司作为央企盾构机龙头，有望在治理结构优化和管理机制提升方面受益。
• 改革方向：包括构建高质量发展指标体系、强化精益运营、提升产品质量、优化财务资源配置、推进司库体系建设等。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利持续增长，估值合理。
• 可比公司分析：选取中国中车、三一重工、徐工机械、中联重科及铁建重工作为可比公司，公司估值低于行业平均水平，具备成长潜力。

风险提示

• 基建投资放缓：地铁等传统基建投资增速可能放缓，影响公司订单。
• 技术迭代风险：抽水蓄能等新兴领域技术发展可能低于预期，影响产品竞争力。

财务摘要

主要财务比率

股票投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间；
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

结论

中铁工业凭借其在盾构机/TBM行业的领先地位和产品结构优化，以及在抽水蓄能、矿山等新兴领域的拓展，具备良好的成长性和盈利能力。在国资委推动国企改革的背景下，公司治理和运营效率有望进一步提升，维持“买入”评级。投资者需关注基建投资增速变化和技术迭代风险。