20180719-国金证券-建筑和工程行业点评_行业已处10年估值底部_信贷边际改善促估值修复_4页_580kb

行业分析总结：建筑与生态环保板块

核心内容

当前建筑与生态环保行业面临一定的估值压力，但随着政策支持和信贷环境的边际改善，行业估值有望迎来修复。本报告分析了央行与银保监会近期的政策动向，结合行业基本面和市场情绪，提出当前是配置建筑和生态环保板块的良好时机。

主要观点

1. 建筑行业估值接近历史底部

• 利率对估值的影响：根据CAPM模型，利率与股价/估值呈反向变动。建筑行业因前期投入大、资产负债率高，对利率变动敏感。
• 历史估值对比：建筑板块市盈率比（SW建筑装饰PE（TTM）/全部A股PE（TTM））在2018年7月仅为0.69，接近过去十年的最低点0.67，目前估值已接近历史底部。
• 政策支持：央行窗口指导银行，通过MLF资金支持贷款投放和信用债投资，有助于缓解建筑企业融资困境，促进订单落地与业绩转化。
• 投资建议：当前是配置建筑板块的良好时机，建议关注具有较强基本面和低估值的标的。

2. 基建复苏预期增强，设计行业首推

• 社融数据疲软：6月社融数据为11800亿元，环比增长55%，但同比下滑33%，显示融资环境依然偏紧。
• 基建投资增速：1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比增长6%，狭义基建投资同比增长7.3%，需求仍偏弱。
• 政策导向：在经济下行压力下，“稳增长”仍需依赖基建，政策支持下基建有望在下半年企稳回升。
• 投资建议：首推设计行业，推荐苏交科、中设集团、葛洲坝等企业。

3. 生态环保行业长线逻辑不变，估值修复可期

• 政策背景：十九大提出生态文明体制改革，乡村振兴战略进一步强化了生态环保行业的重要性。
• 行业景气度：生态环保和环境治理业维持高景气度，增速达35.4%。
• 市场情绪：受东方园林发债失败影响，市场情绪一度悲观，SW园林工程板块跌幅达20%。
• 信贷宽松预期：央行MLF政策的出台可能推动信贷边际宽松，叠加PPP立法落地，有利于PPP项目融资，促进行业估值修复。
• 投资建议：推荐岭南园林（多维融资+订单饱满，低估值）和东方园林（停牌，PPP龙头）。

关键信息

• 政策支持：央行通过MLF支持贷款投放和信用债投资，尤其是对AA+及以上信用债按1:1比例支持，AA+以下产业类信用债按1:2比例支持。
• 信贷改善：大中型银行被鼓励加大信贷投放，特别是普惠型小微贷款，有助于缓解行业融资压力。
• 估值修复：建筑和生态环保行业估值已接近历史底部，政策支持有望推动估值修复。
• 投资评级：
  • 公司评级：买入（15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以上）。
  • 行业评级：买入（行业涨幅超大盘15%以上）、增持（行业涨幅超大盘5%-15%）、中性（行业变动幅度相对大盘-5%~5%）、减持（行业跌幅超大盘5%以上）。

风险提示

• 利率上行风险
• PPP项目落地不及预期
• 标的公司业绩增速不及预期

图表说明

• 图表1：显示利率对建筑板块估值的压制作用，当前建筑板块估值已接近历史底部。来源：wind，国金证券研究所。

特别声明

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