20230324-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-22年盈利符合预期_未来关注肿瘤药板块新产品_7页_1mb

石药集团（1093 HK）总结

核心内容概述

石药集团在2022年实现了主营业务的稳健增长，全年收入同比增长11.0%至309.4亿元人民币，股东净利润同比增长8.7%至60.9亿元人民币。尽管四季度受疫情影响，肿瘤药销售承压，但公司通过优化销售策略，成功将销售费用率从37.5%降至33.4%，从而保持了股东净利润基本符合预期。公司具备强大的疫苗研发能力，其mRNA疫苗SYS6006已获批紧急使用，为未来的防疫工作提供了支持。

主要观点

• 收入增长：2022年公司总收入增长11.0%，其中原料产品增长最快，同比增长16.5%，功能食品及其他业务增长43.9%。
• 肿瘤药板块：2022年肿瘤药板块收入同比下降3.8%，主要因疫情对销售的影响。尽管短期面临集采降价压力，但未来新上市产品将带来收入增长，预计2022-2025年ECAGR为8.6%。
• 神经系统及心血管领域：主要产品恩必普和玄宁在2023-2025年预计保持平稳增长，受益于医保谈判后的市场认可度提升及高血压药物需求增长。
• 疫苗研发能力：公司成功研发并获批国内首个mRNA疫苗，表现出强大的研发实力。
• 财务表现：公司毛利率维持在较高水平，净利润率稳定，ROAE和ROAA也保持良好。
• 盈利预测调整：由于2022年收入略逊预期，公司2023-2024年收入预测分别下调8.7%和6.2%，股东净利润预测也相应下调，但目标价仍维持在10.90港元，评级为“买入”。

关键信息

• 目标价：10.90港元
• 评级：买入
• 现价：7.74港元
• 总市值：92,363.12百万港元
• 流通股比例：70.19%
• 主要股东：蔡东晨（占20.01%）
• 财务数据（单位：百万人民币）：
  • 2022年总收入：30,937
  • 2022年股东净利润：6,091
  • 2023年预测总收入：33,738，股东净利润：6,458
  • 2024年预测总收入：38,535，股东净利润：7,295
  • 2025年预测总收入：43,535，股东净利润：8,361
• 市盈率：从14.5降至9.7
• 每股股息：从0.14增至0.24
• 股息率：从2.1%升至3.6%
• 市净率：从3.0降至1.6
• 自由现金流：预计2023年为5,296百万人民币，2024年为9,459百万人民币

风险提示

1. 药品降价幅度可能超出预期
2. 新药临床试验及审批进度可能慢于预期

未来展望

公司预计在2023-2025年，随着新产品上市和市场拓展，收入和股东净利润将保持增长。特别是肿瘤药板块，预计未来新上市产品将带来显著收入增长。此外，公司还在积极布局OTC及互联网销售渠道，以增强市场渗透。

财务摘要

• 收入增长率：2023E为9.1%，2024E为14.2%，2025E为13.0%
• 毛利增长率：2023E为8.4%，2024E为16.2%，2025E为15.5%
• 净利润率：2023E为19.1%，2024E为18.9%，2025E为19.2%
• 毛利率：从75.8%降至71.9%
• 净负债率：逐年下降，2022年为净现金
• 有效税率：从16.9%升至18.6%

重要指标

• ROAE：从22.5%降至18.4%
• ROAA：从17.3%降至15.4%
• 存货周转率：维持在约105.9天
• 应收帐周转率：从37.4天升至42.8天
• 应付账周转率：从72.8天降至62.8天

盈利预测调整

• 收入预测调整：2023E下调8.7%，2024E下调6.2%
• 股东净利润预测调整：2023E下调5.0%，2024E下调6.9%

DCF模型

• 股权价值：130,092百万港元
• 每股内涵价值：10.90港元
• WACC：9.4%
• 永续增长：4.00%
• 权益成本：11.00%
• 风险溢价：8.0%
• 贝塔系数：1.0

股价敏感性分析

• WACC变化：从8.5%到10.4%，每股价值从11.72港元降至9.19港元
• 永续增长率变化：从3.0%到5.0%，每股价值从11.72港元升至14.34港元

历史建议和目标价

• 目标价：从12.72港元降至10.90港元
• 评级变动：多次维持“买入”评级

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

权益披露

• 中泰国际与石药集团无企业融资业务关系
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或持有公司股份
• 中泰国际可能持有公司1%或以上的财务权益

版权声明

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