20180821-中国银河国际证券-石药集团-01093.HK-2018年二季度业绩强劲；核心业务增长前景仍然良好_7页_889kb

石药集团（1093.HK）2018年二季度业绩及投资分析总结

核心内容

石药集团在2018年第二季度表现出强劲的业绩增长，创新药（尤其是肿瘤药）成为主要增长动力。普药业务收入增速也高于之前，原料药业务保持稳定。公司上调了2018/19年的盈利预测，以反映肿瘤药增长加速和人民币贬值预期。尽管整体医药板块气氛偏弱，但公司仍维持买入评级，并给予2019年目标市盈率27倍，对应目标价22.35港元。

主要观点

• 肿瘤药增长迅速：肿瘤药在2018年第一、二季度分别同比增长96%和120%，预计未来三年将分别占总收入的10%、15%和17%。
• 市场占有率提升：多美素在盐酸多柔比星脂质体市场占有率达74%，高于几年前的30%。其副作用较低，预计未来将取代传统药物。
• PD1联合治疗获批：PD1与白蛋白紫杉醇联合用于乳腺癌治疗预计于2018年底获批，公司已预约2019年PD1营销团队。
• 白蛋白紫杉醇优势：石药集团的白蛋白紫杉醇价格仅为Celgene原药的约40%，与绿叶制药产品相当，并正在推动纳入省级医保目录。
• 盈利预测上调：公司上调了2018/19年核心净利润预测，分别增长5.8%和3.3%。
• 估值分析：尽管盈利增长强劲，但受市场整体疲软和医疗改革不确定性影响，投资者可能不愿支付较高的市盈率，故给出27倍市盈率目标，相当于目标价22.35港元。

关键信息

业绩表现

• 2018年第二季度收入：5,400百万港元，同比增长44.7%。
• 核心净利润：930百万港元，同比增长37.2%。
• 每股核心盈利：0.828港元，同比增长32.1%。
• 净利润：930百万港元，同比增长37.2%。
• 净利率：17.5%（2018年第二季度）。

财务预测（2018E-2020E）

产品表现

• 多美素：预计2018年贡献8.9亿港元，2019年贡献14.2亿港元。
• 津优力：预计2018年销售额7.3亿港元，2019年12亿港元。
• 白蛋白紫杉醇：2018年贡献3亿港元，2019年12亿港元。
• NBP：预计2018年贡献11.45亿港元，2019年贡献12.18亿港元。
• 普药：预计2018年贡献16.96亿港元，2019年贡献16.11亿港元。

增长驱动因素

• 销售团队扩张：肿瘤药销售团队从2017年的约760人扩大至2018年的约1,200人，预计扩大至1,800人。
• 市场拓展：白蛋白紫杉醇已列入五个省级医保目录，有望进一步扩大市场份额。
• 研发与创新：研发投入持续增长，预计2018年全年研发费用将翻倍。

估值与评级

• 目标价：22.35港元（+25.5%）。
• 市盈率：27倍（2019年），0.85倍市盈增长率（高于五年平均值17%）。
• 评级：买入。

财务状况

• 现金及等价物：2018年预计68.4亿港元，2019年85.57亿港元，2020年105.35亿港元。
• 总资产：2018年预计250.76亿港元，2019年296.44亿港元，2020年349.16亿港元。
• 负债：2018年67.67亿港元，2019年75.5亿港元，2020年80.83亿港元。
• 股东权益：2018年预计18.196亿港元，2019年22.094亿港元，2020年26.834亿港元。
• 流动比率：2018年2.7倍，2019年3.0倍，2020年3.3倍。
• 速动比率：2018年10倍，2019年12倍，2020年14倍。
• 现金比率：2018年10倍，2019年12倍，2020年14倍。

行业对比

• 市盈率：2018年28.4倍，高于行业平均23.2倍。
• 市净率：2018年5.8倍，高于行业平均2.9倍。
• ROE：2018年20.9%，高于行业平均13.6%。
• EV/EBITDA：2018年17.9倍，高于行业平均15.5倍。

风险提示

• 整体医药板块气氛偏弱：可能影响投资者情绪和估值。
• 医疗改革不确定性：高级官员换人可能影响政策方向。
• 市场竞争加剧：创新药市场可能面临更多竞争。
• 人民币贬值影响：可能对收入产生一定影响。

总结

石药集团在2018年第二季度表现出强劲的业绩增长，特别是在肿瘤药领域。公司预计未来几年将保持快速增长，并上调了盈利预测。尽管市场整体气氛偏弱，公司仍维持买入评级，并给予较高的目标市盈率。石药集团在财务状况和行业表现上均优于同行，具备良好的增长前景和市场竞争力。