电子行业2019年度投资策略：长夜将过，估值回升-20181126-华创证券-41页-3mb

电子行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年电子行业投资策略聚焦于5G带来的产业变革，认为行业估值已接近历史底部，随着5G建设推进，消费电子、半导体、PCB、LED、面板及被动元器件等领域将迎来增长机会。5G将推动通信设备、消费电子、汽车电子、AR/VR等新兴领域的发展，带动相关产业链的估值回升。

主要观点

1. 消费电子

   • 智能终端需求在2018年受到压制，但市场悲观预期已充分反映，2019年H1有望见底，H2将受益于5G换机潮。
   • 苹果作为全球创新标杆，其ASP提升策略及产品矩阵扩张（如iPhone、iPad、Apple Watch、Airpods）持续推动产业链价值提升。
   • 供应链公司通过技术升级和产品创新，可实现业绩增长，重点关注东山精密、信维通信、立讯精密等。

2. 半导体

   • 受贸易摩擦影响，国内半导体产业将进入政策扶持上升期，自主可控成为核心逻辑。
   • 存储、摄像头、AI、车载等受益于5G的半导体设计公司具备增长潜力，重点关注扬杰科技、韦尔股份、中芯国际等。
   • 5G技术对半导体制造、封装、材料等环节带来拉动，尤其是高频、高性能需求。

3. PCB

   • 行业正处于“转移+集中”趋势，内资厂商通过扩产和并购提升全球竞争力。
   • 5G带动通信设备建设，显著提升通信板需求。FPC、HDI、HPCB等细分领域增长较快。
   • 重点关注东山精密、深南电路、胜宏科技、景旺电子等。

4. LED

   • 2018年LED芯片市场供过于求，2019年有望进入产能出清阶段，但MiniLED和小间距市场仍具潜力。
   • LED芯片价格下降与需求增长并存，小间距市场持续扩大，MiniLED拓展未来成长空间。
   • 关注艾比森、洲明科技、国星光电等。

5. 面板

   • 国产替代加速，大尺寸LCD高世代线国内厂商占据全球过半产能，中小尺寸OLED向大陆转移。
   • 面板厂商崛起推动国产设备材料替代，提升行业自主可控能力。
   • 关注三利谱、联得装备、京东方A等。

6. 被动元器件

   • 产业转移和新增需求推动国内厂商崛起，关注法拉电子、三环集团、顺络电子等。
   • 消费电子创新、汽车电子化及5G带动需求增长，技术壁垒和客户壁垒提升，头部企业更具优势。

关键信息

• 风险提示：宏观经济不及预期、产业链去库存不及预期、新品进展不及预期。
• 重点公司：
  • 东山精密：2019年EPS预计为1.61元，PE为12倍，评级为“强推”。
  • 信维通信：2019年EPS预计为1.05元，PE为14倍，评级为“强推”。
  • 胜宏科技：2019年EPS预计为0.9元，PE为18.69倍，评级为“强推”。
  • 立讯精密：2019年EPS预计为1.68元，PE为13.54倍，评级为“推荐”。
  • 大族激光：未列出详细数据，但被列为消费电子重点。
• 行业数据：
  • 电子行业股票家数225只，占A股比重6.32%。
  • 2018年11月23日电子板块总市值23,848.31亿元，流通市值15,677.23亿元。
  • 2018年电子板块相对表现-22.24%，12个月跌幅-34.42%。
  • 5G将推动通信设备和消费电子产业链价值增量，预计未来三年产业趋势确定性向上。

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图表1：年初至今板块涨跌幅排名
• 图表2：年初至今电子和主要细分板块的估值变化
• 图表3：5G趋势下通讯设备产业19-21年确定性向上
• 图表4：消费电子19H1有望见底，19H2 5G催动换机潮
• 图表5：苹果2018年季度销量基本平稳
• 图表6：国内安卓机销量波动下行
• 图表7：2007年至今苹果硬件矩阵加速扩张
• 图表8：5G趋势下，消费电子产业链价值增量显著
• 图表9：iPad提价策略显著
• 图表10：Airpods销量倍增
• 图表11：Apple Watch维持高增速
• 图表12：3G加速智能机渗透，4G助力苹果建立强大生态圈，5G落地有望推动更多创新落地
• 图表13：苹果侧重于培育供应商量产能力及管理体系
• 图表14：安卓供应链利润吃紧，上下游缺乏协同效应
• 图表15：龙头股崛起因素
• 图表16：以立讯/东山/信维为代表的苹果产业链公司，上市以来通过成功并购优质标的，实现跨越式发展
• 图表17：苹果产业链公司发展的三个层次：从“点”->“线”->“面”
• 图表18：费城半导体指数
• 图表19：费城半导体成分股股价列表
• 图表20：全球IC库存及晶圆制造厂开工率
• 图表21：全球半导体销售额及同比
• 图表22：中国半导体指数与上证指数
• 图表23：近期半导体政策列表
• 图表24：中国芯片进口及制造
• 图表25：智慧工厂大幅提升年人均产值（万元）
• 图表26：FPC成为PCB行业中增长最快的子行业
• 图表27：苹果、三星、HOV单机FPC用量及其供应商
• 图表28：各档次汽车电子成本占比
• 图表29：传统汽车各系统PCB价值分布
• 图表30：中国PCB产值全球占有率不断攀升
• 图表31：2008-2017年大陆PCB产值CAGR高达+7.2%
• 图表32：行业整合使产业集中
• 图表33：前十大内资PCB厂商全国销售占比上升
• 图表34：A股上市PCB龙头企业产值高速增长
• 图表35：优质大厂产能不断扩大
• 图表36：全球前5大PCB厂唯一兼具“软+硬”布局
• 图表37：优化运营，Multek业绩有望反转上行
• 图表38：三大运营商5G建设与商用的时间表
• 图表39：相同规格的LED屏（P2.0）价格逐年走低（万元m²）
• 图表40：LED显示技术发展趋势
• 图表41：中国大陆LED行业占全球比重（2017年）
• 图表42：全球主要LED显示屏制造商营收与增速
• 图表43：早期室内大屏市场被DLP和LCD占据（亿元）
• 图表44：全球小间距市场规模强劲增长（亿元）
• 图表45：小间距LED客户行业分布
• 图表46：小间距LED从专显向商用/民用显示市场发展
• 图表47：东山精密近年LED及其模组收入（亿元）
• 图表48：东山精密近年LED封装比例
• 图表49：东山精密18年底小间距封装产能翻倍增长
• 图表50：东山精密18年有望跃居小间距封装龙头
• 图表51：国星光电营收及增速（亿元）
• 图表52：COB封装成本低、可靠性高
• 图表53：商用和民用市场空间巨大（亿元）
• 图表54：MiniLED背光的LCD屏性价比好于OLED
• 图表55：高压产品需求增加，日厂转单工业/车用产品，工业/车用和常规产品均缺货
• 图表56：被动元器件停产减产情况
• 图表57：多和处理器中功率电感使用量（个）
• 图表58：历代iPhone中MLCC用量（个）
• 图表59：2G/3G/4G方案下电感电容统计
• 图表60：物联网快速发展（个）
• 图表61：不同汽车电子化程度
• 图表62：新能源汽车销量
• 图表63：电视面板出货量占比变化（按品牌）
• 图表64：电视面板出货量占比变化（按国家和地区）
• 图表65：截至18Q4全球主要LCD厂商TV面板产能分布
• 图表66：TV面板产能向10.5及以上世代线演进
• 图表67：32寸LCD面板价格变化趋势（2012年至2018年）
• 图表68：43寸及55寸价格亦脱离原周期且波动逐渐收窄
• 图表69：平板显示出货面积年增长率
• 图表70：OLED新增及国产取代环节
• 图表71：2020年中小型OLED出货量翻倍
• 图表72：LCD份额将逐渐被OLED取代
• 图表73：2020年中小型OLED产能需求
• 图表74：三星可折叠手机概念图

结论

2019年电子行业投资策略以5G为核心主线，关注消费电子、半导体、PCB、LED、面板及被动元器件等领域的结构性机会。随着5G落地，相关产业链将迎来新的增长动力，尤其是苹果产业链、通信PCB、MiniLED及OLED等细分领域。行业整体估值有望回升，建议重点关注具备技术优势、市场地位稳固及成长潜力的龙头企业。