> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 矿紧TC下行支撑锌价，淡季累库压制铅价——招期基本金属铅锌周报 ## 核心内容总结 ### 锌市场分析 - **宏观环境**：美伊和谈预期升温，地缘冲突风险下降，市场风险偏好回升。国内3月PMI显示生产扩张，出口制造有韧性但内需偏弱。 - **价格走势**：沪锌2605合约周涨1.72%至24020元/吨，伦锌周涨2.82%至3429美元/吨。 - **现货情况**：上海对2605合约贴水60~40元/吨，广东贴水140~120元/吨，天津贴水90~120元/吨，宁波贴水5元/吨。下游畏高慎采，现货成交一般。 - **供应端**：锌精矿加工费持续下行，国产TC降至1250元/金属吨，进口TC至-28.50美元/千吨，矿端供应偏紧。澳洲炼油厂火灾引发供应扰动担忧。 - **需求端**：镀锌、压铸、氧化锌开工率均小幅回升，但终端内需偏弱，出口订单有一定支撑。 - **库存情况**：国内七地锌锭社库25.93万吨，周微增0.05万吨；LME库存持续下降，低库存支撑价格，但国内社库小幅累增压制锌价。 - **持仓与风险**：沪锌投机度回升，LME投资基金净多3.5万手。国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比下降，风险度较低。 ### 铅市场分析 - **宏观环境**：中东局势不确定性仍存，美国关键经济数据待公布，市场情绪偏谨慎。国内内需偏弱，铅蓄电池市场进入传统淡季。 - **价格走势**：沪期铅主力2605合约周涨0.54%至16775元/吨，伦铅周涨1.8%至1953.5美元/吨。 - **现货情况**：河南原生铅主流平水或小幅贴水，湖南由贴水转平水至小幅升水，广东对SMM1#铅升水25-100元/吨。下游采购意愿弱，高价接货意愿不足。 - **供应端**：再生铅开工率41.94%，环比下降2.87个百分点；进口铅窗口收窄，精铅流入减少。原生铅开工率63.42%，略有回升。 - **需求端**：铅蓄电池开工率69.66%，淡季拖累终端需求，下游企业以销定产，采购偏弱。 - **库存情况**：国内五地铅锭社会库存6.13万吨，周增0.12万吨；LME库存27.4万吨，持续下降。库存上升对铅价形成压制。 - **估值情况**：铅内外比值收窄，进口铅Premium走高，进口窗口持续收窄。沪铅升贴水扩大，现货贴水扩大。 - **持仓与风险**：沪铅投机度增加，海外投资基金净少2.2万手。国内期货库存上升至5.7万吨，LME铅仓单集中度开始上升，挤仓风险度上升。 ## 主要观点与关键信息 ### 锌市场 - **核心观点**：中性。宏观改善，锌精矿供应紧张，加工费下行，低库存支撑价格，但下游需求平淡，国内社库小幅累增压制锌价。 - **供应**：利多。锌精矿加工费持续下调，矿端供应偏紧。 - **需求**：中性。镀锌、压铸、氧化锌开工率小幅回升，终端内需偏弱。 - **估值**：中性。沪伦比值回落至6.9，锌锭进口窗口关闭，出口窗口临近开启。 - **库存**：中性。国内社库小幅累增，LME库存下降支撑价格。 - **风险提示**：澳洲锌矿生产运输存在不确定性，国内社库持续累增压制锌价。 ### 铅市场 - **核心观点**：中性。市场情绪谨慎，铅蓄电池淡季需求偏弱，库存上升施压价格，多空博弈下铅价维持震荡。 - **供应**：利多。再生铅开工率下降，进口铅窗口收窄，原生铅开工率微升。 - **需求**：利空。铅蓄电池开工率下降，汽车销量同比走弱。 - **估值**：中性。铅锭进口窗口微弱开启，现货贴水扩大。 - **库存**：利空。国内社库小幅上升，LME库存持续下降。 - **风险提示**：铅锭社会库存持续累增，下游淡季需求压制铅价；LME库存下降带来海外支撑不确定性。 ## 行业分析要点 ### 锌产业链 - 上游：锌精矿供应紧张，TC持续下行。 - 中游：冶炼厂原料不足，存在减产预期。 - 终端：镀锌、压铸、氧化锌需求小幅回升，但内需仍偏弱，出口订单支撑有限。 ### 铅产业链 - 上游：铅精矿产量下降，进口窗口收窄，供应偏紧。 - 中游：再生铅开工率下降，原生铅开工率微升。 - 终端：铅蓄电池需求受淡季影响，汽车销量走弱，压制铅价。 ## 数据来源 - Wind、钢联、SMM、招商期货 ## 研究员信息 - 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素。拥有期货从业人员资格（F03105262）及投资咨询资格（Z0021355）。