20170605-东北证券-交通运输行业深度报告_消费升级驱动_航空迎来供需向好的中期局面_20页_1mb

航空运输行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国航空运输行业的发展现状与未来趋势，指出航空业正处于消费升级驱动的供需改善阶段，行业基本面持续向好，叠加油价和汇率的利好因素，航空股有望迎来旺季行情。

主要观点

• 航空需求驱动：航空需求主要由经济增长驱动，近十年民航旅客周转量（RPK）增速约为GDP增速的1.5倍，显示航空业是经济发展的受益者。
• 客座率提升：2010年行业客座率首次突破80%，三大航盈利稳定性显著提升，16年客座率已达82.7%，为历史最高水平。
• 市场竞争格局：目前三大航占据行业65%以上的市占率，尽管近年来集中度有所下降，但其市场控制力依然强劲，短期内难以被撼动。
• 供需剪刀差为正：供需持续改善，客座率连续10个月同比增长，尤其在淡季（4月）依然保持正增长。
• 油价与汇率利好：人民币兑美元升值以及国际油价下跌，将为航空业带来汇兑收益和成本下降，有利于提升盈利能力。
• 未来展望：预计“十三五”期间民航旅客周转量平均增速将保持在10%以上，国内航线需求增长空间大，国际航线运力投放趋于收窄。
• 投资建议：重点推荐中国国航和南方航空，因其受益于商旅回升和提价策略，同时关注东方航空。

关键信息

1. 航空十年回顾

• 需求原动力：经济增长是航空需求的核心驱动力，RPK增速与GDP走势趋同。
• 供需改善：客座率持续提升，2010年首次突破80%，16年达82.7%，较十年前提升6.1个百分点。
• 盈利稳定性：三大航盈利趋于稳定，未出现大幅亏损，主要得益于一线机场时刻紧张，以及运力投放的控制。
• 市场集中度：2010年行业集中度达到历史最高，随后因中小航企和低成本航空的发展而略有下降，但三大航仍占据主导地位。

2. 未来展望

• 消费升级推动需求增长：人均乘机次数与美国、日本相比仍有较大提升空间，预计随着人均GDP提升，出境游和国内游需求将显著增长。
• 高铁分流影响减弱：三大航国内航线平均航距超过1400公里，高铁在该距离段的替代效应减弱。
• 供给增速放缓：预计“十三五”期间三大航机队规模增速为7-8%，低于“十二五”期间的10%。
• 国际航线运力收窄：欧美国际航权争夺结束，国际航线运力投放放缓，三大航国际航线ASK增速下降。

3. 短期看好旺季行情

• 淡季不淡：4月为传统淡季，但三大航RPK与ASK增速仍保持正增长，客座率同比提升。
• 量价指数回暖：4月国内和国际票价同比分别上涨2%，5月涨幅进一步扩大，显示旺季行情临近。
• 汇率与油价利好：人民币兑美元升值，带来汇兑净收益；国际油价下跌，降低航空公司的燃油成本。

4. 投资建议

• 重点推荐：中国国航（买入）、南方航空（增持），因其受益于商旅回升和提价策略。
• 关注公司：东方航空（增持）。

5. 风险提示

• 运力投放超出预期：可能导致供需失衡，影响盈利。
• 需求增长低于预期：经济波动可能影响航空出行需求。
• 油价大幅上涨：增加运营成本，影响盈利。
• 人民币兑美元汇率与预期不符：可能影响汇兑收益。

图表与数据

• 图1：民航旅客周转量（RPK）增速与GDP增速对比。
• 图2：RPK增速一般领先PMI指数2-3个月。
• 图3：2010年后三大航盈利趋于稳定。
• 图4：2010-2016年客座率走势。
• 图5：三大航国内航线市场份额。
• 图6：三大航国际航线市场份额。
• 图7：航空运输指数与沪深300走势。
• 图8：航空运输指数与美元兑人民币汇率走势。
• 图9：2016年4月三大航经营数据。
• 图10：2017年4月量价指数提升。

投资评级

分析师信息

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，7年从业经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 王晓艳：东北证券研究咨询分公司交通运输行业分析师，10年从业经验，具备丰富的物流与城市规划经验。
• 明兴：同济大学管理学硕士，行业研究助理。

总结

本报告全面分析了中国航空运输行业的过去十年表现、未来发展趋势及投资建议，指出航空业正处于供需改善和消费升级的驱动阶段，叠加油价与汇率的利好因素，航空股有望迎来新一轮上涨行情。重点推荐中国国航和南方航空，关注东方航空。同时提醒投资者注意运力投放、需求增长、油价和汇率波动等风险。