20170605-东北证券-交通运输行业深度报告：消费升级驱动，航空迎来供需向好的中期局面_21页_2mb

航空运输行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国航空运输行业过去十年的发展历程，未来发展趋势及投资建议，重点强调了经济增长、消费升级和运力投放对航空业的影响。

主要观点

• 航空需求动力：航空需求主要由经济增长驱动，过去十年民航旅客周转量（RPK）增速与GDP增速趋势一致，RPK增速约为GDP增速的1.5倍。
• 客座率提升：2010年行业客座率首次突破80%，此后持续提升，至2016年达到82.7%，反映出供需关系的改善。
• 盈利稳定性提升：三大航盈利稳定性显著提升，2010年盈利达到历史最高水平246亿元，且此后未出现大幅亏损。
• 市场格局：目前航空市场呈现寡头垄断格局，三大航市占率超过65%，尽管近年集中度有所下降，但市场控制力仍强。
• 投资驱动因素：航空股大涨主要由经济基本面驱动，供需改善是核心，同时汇率与油价等外围因素也有重要影响。
• 短期利好因素：人民币升值及油价下跌为航空股带来汇兑收益和成本压力缓解，旺季行情可期。
• 未来需求增长：随着人均GDP提升和消费升级，我国人均乘机次数仍有较大提升空间，出境游人数有望持续增长。
• 供给增速放缓：未来三年三大航机队规模增速预计在7-8%，较“十二五”期间有所放缓，国际航线运力投放进一步收窄。
• 投资建议：长期看好航空业发展，推荐中国国航和南方航空，关注东方航空。

关键信息

• 经济基本面：航空需求与GDP增长密切相关，RPK增速领先PMI指数2-3个月。
• 供需剪刀差：供需持续改善，客座率连续10个月正增长，1-4月RPK、ASK增速分别为9.7%、7.4%。
• 汇率与油价：人民币升值带来汇兑收益，油价下跌减轻成本压力。
• 航线结构：三大航国内航线平均航距超1400公里，高铁分流影响减弱。
• 行业集中度：2010年三大航集中度达到历史最高，此后有所下降但优势地位仍强。
• 盈利预测：2017年三大航预计实现EPS分别为0.55、0.55、0.40，PE分别为18、16、17，投资评级分别为买入、增持、增持。

未来展望

• 需求增长：消费升级推动航空出行需求增长，预计“十三五”期间民航旅客周转量年均增速保持10%以上。
• 供给控制：三大航谨慎运力投放，国际航线运力投放持续收窄，受制于航权资源紧张。
• 旺季预期：4、5月份淡季不淡，量价指数提升，预计暑期旺季将带来更高盈利。

风险提示

• 航空公司运力投放超出预期
• 需求增长低于预期
• 油价大幅上涨
• 人民币兑美元汇率与预期不符

投资建议

• 重点推荐：中国国航（买入）和南方航空（增持）
• 关注：东方航空（增持）

图表与数据来源

• 图1：民航旅客周转量（RPK）增速与GDP增速对比
• 图2：民航RPK增速走势一般领先PMI指数2-3个月
• 图3：07-16年民航RPK增速与ASK增速
• 图4：07-16年民航客座率走势
• 图5：从2010年开始三大航总净利润趋于稳定
• 图6：三大航收入增速走势
• 图7：三大航毛利率走势对比
• 图8：三大航净利率走势对比
• 图9：三大航ROE走势对比
• 图10：一线机场飞机起降架次增速逐步回落
• 图11：三大航在国内主要热门航线市场份额
• 图12：三大航旅客运输量占民航旅客运输量比重
• 图13：三大航国内旅客运输量占比
• 图14：三大航国际旅客运输量占比
• 图15：航空运输指数与沪深300指数走势
• 图16：航空运输指数与美元兑人民币汇率走势
• 图17：航空运输指数与美元兑人民币汇率走势
• 图18：中国人均乘机次数有巨大提升空间
• 图19：中国人均GDP超8000美元
• 图20：国内旅游情况
• 图21：出境游情况
• 图22：韩国出境游与人均GDP走势
• 图23：日本出境游与人均GDP走势
• 图24：目前三大航国内航线平均航距超1400KM
• 图25：中国高铁旅客量占比逐年提升
• 图26：民航旅客周转量占比
• 图27：三大航ASK年度增速
• 图28：三大航供需剪刀差持续为正
• 图29：三大航客座率同比正增长
• 图30：三大航整体RPK同比增速
• 图31：三大航国内RPK同比增速
• 图32：三大航国际RPK同比增速
• 图33：三大航整体ASK同比增速
• 图34：三大航国内ASK同比增速
• 图35：三大航国际ASK同比增速
• 图36：国内量价指数
• 图37：国际量价指数
• 图38：近3年美元兑人民币走势
• 图39：2017年至今美元兑人民币走势
• 图40：布伦特油价走势
• 图41：国内航空煤油出厂价

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• 《4月航空数据点评：供需增速放缓，客座率维持高位》
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分析师信息

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，7年从业经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 王晓艳：东北证券研究咨询分公司交通运输行业分析师，10年从业经验，具有丰富的物流咨询和规划经验。
• 明兴：同济大学管理学硕士，行业研究助理。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益。