20200902-华泰证券-化工行业2020年中报综述_行业加速赶底_景气回升曙光渐显_12页_1mb

化工行业2020年中报综述与行业分析

核心内容概览

2020年化工行业整体受到新冠疫情和国际油价下跌的双重冲击，行业盈利水平大幅下滑。但随着疫情缓解和油价企稳，行业景气度开始回升，未来有望向一体化和集中化发展。

主要观点

• 行业景气度：2020H1化工行业营收和净利润分别下降20.3%和91.0%，净利率下降3.5个百分点；2020Q2营收下降23.7%，净利润下降64.2%，净利率下降2.2个百分点。预计行业将逐步震荡筑底并回升。
• 需求端：国内需求在2020年3月后逐步恢复，地产、汽车、家电等领域表现较好，但纺织服装仍受外需影响，整体疲软。
• 供给端：新增产能主要由龙头企业推动，行业集中度提升，供给端优化。
• 产品价格走势：2020Q2化工品价格整体下行，但部分产品如MDI、PVC等开始回暖，显示需求复苏迹象。

关键信息

2020H1行业表现

• 整体数据：

  • 化工行业2020H1营收29037亿元，同比下降20.3%；
  • 净利润130亿元，同比下降91.0%；
  • 净利率0.5%，同比下降3.5个百分点。

• 子行业表现：

  1. 上游行业：石油开采、炼油、油品销售及仓储等子行业盈利显著下滑，部分由盈转亏。
  2. 基础原料：氮肥、磷肥、氯碱等子行业盈利大幅下滑，主要受需求疲软和价格下跌影响。
  3. 高景气子行业：氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等因需求减弱和新增产能冲击，盈利大幅下滑。
  4. 下游子行业：塑料制品、橡胶制品等受益于低油价，盈利能力显著提升。
  5. 其他行业：电子化学品、新材料进口替代逻辑明确，盈利改善。

2020Q2行业表现

• 整体数据：

  • 化工行业2020Q2营收14385亿元，同比下降23.7%；
  • 净利润285亿元，同比下降64.2%；
  • 净利率2.0%，同比下降2.2个百分点。

• 子行业表现：

  1. 氯碱、氮肥：盈利持续下行，净利同比分别下降82%和71%。
  2. 炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶：盈利显著收窄，净利同比分别下降43%、52%、31%、77%和43%。
  3. 涤纶：受益于国内需求复苏和龙头炼化项目盈利，净利同比增长42%。
  4. 塑料制品、橡胶制品、车用化学品、胶粘剂：盈利继续回升，其中塑料制品净利同比增长289%。
  5. 电子化学品：进口替代逻辑明确，经营重回正轨，净利同比增长4%。

行业展望

• 需求端：预计国内需求将在年内触底反弹，海外需求有望在三季度好转。
• 供给端：新增产能主要由龙头企业推动，行业集中度持续提升，中长期有望走向一体化和集中。
• 价格中枢：预计化工品价格中枢稳中有升。

风险提示

1. 下游需求不达预期：可能对产品价格和企业盈利造成负面影响。
2. 原油价格大幅波动：影响成本和产品价格，导致利润波动。
3. 贸易摩擦加剧：可能影响出口化工品的外需和进口化工原料的价格。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），预计行业股票指数将超越基准。
• 公司评级：根据对股价相对基准表现的预期，分为买入、增持、持有、卖出和暂停评级等。

行业集中度与资本开支

• 化工行业前10大净利润规模企业资本开支占行业比重提升，2016年为83.2%，2019年为86.3%，2020H1小幅下降。
• 若扣除“两桶油”，前10大企业资本开支占比由2016年的30.5%提升至2020H1的65.0%。
• 在建工程主要集中在龙头企业，显示未来产能增量将向头部企业集中。

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图表与数据来源

• 图表1：国际油价走势
• 图表2：化工子行业2020H1营业收入及净利润变化情况
• 图表3：化工子行业2020Q2营业收入及净利润情况
• 图表4：2020Q2主要化工品季度均价同比及环比变化情况
• 图表5：化工子行业季度净利率变化情况
• 图表6-16：国内需求、供给、资本开支等数据

资料来源：Wind、百川资讯、七彩云、Bloomberg、华泰证券研究所