> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 化工行业2025年及2026Q1业绩回顾与展望 ## 核心内容概览 ### 2025年业绩表现 - **石油化工**：全年实现营业收入39207亿元，同比下降8.9%；归母净利润382亿元，同比下降31.5%。 - **基础化工**：全年实现营业收入27063亿元，同比增长4.9%；归母净利润1300亿元，同比增长9.0%。 - 原油价格中枢下移是石油化工板块盈利下滑的主要原因。 - 基础化工板块盈利能力触底回升，与部分细分领域供需格局改善、产品价格及价差修复有关。 ### 2026Q1业绩显著增长 - **石油化工**：实现营业收入9716亿元，同比下降4.2%；归母净利润302亿元，同比增长77.6%。 - **基础化工**：实现营业收入7287亿元，同比增长15.2%；归母净利润520亿元，同比增长36.8%。 - 26Q1石油化工盈利增长主因是中东地缘冲突导致油价中枢上行。 - 基础化工盈利增长与海内外供给收缩、下游补库需求回暖及原材料库存收益有关。 ## 主要观点 ### 行业景气度提升 - 2026Q1化工行业整体景气回温，业绩增长显著。 - 2025年基础化工盈利能力温和回升，而石油化工仍受原油价格拖累。 ### 成本端压力测试 - 2026Q2以来Brent原油季均价为103.3美元/桶，同比上涨31.7%。 - 化工行业面临成本端压力测试，板块盈利能力可能出现分化。 - 油价上涨可能加速海外化工品产能退出，带动订单回流国内。 ### 供需格局优化 - 国内化工行业产能扩张已接近尾声，未来供需格局有望优化。 - 地缘冲突加剧与能源成本上行可能推动化工行业景气度上行。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **石油化工**：2026Q1销售毛利率18.5%，同比上升4.2个百分点。 - **基础化工**：2026Q1销售毛利率18.8%，同比上升1.3个百分点。 - **PE（TTM）**：基础化工为34.3x，石油化工为21.1x，分别高于2015年以来历史均值28.4x和16.7x。 - **PB（MRQ）**：基础化工为3.0x，石油化工为1.1x，分别高于和低于历史均值。 ### 子行业表现 - **2025年**： - **盈利提升**：锂电化学品、农药、氯碱、氟化工、钾肥等子行业归母净利润同比提升。 - **盈利下滑**：橡胶制品、有机硅、绵纶、纯碱、涂料油墨颜料等子行业归母净利润同比下降。 - **2026Q1**： - **盈利提升**：膜材料、锂电化学品、粘胶、钾肥、涤纶等子行业归母净利润同比显著提升。 - **盈利下滑**：其他塑料制品、食品及饲料添加剂、钛白粉、橡胶制品、橡胶助剂等子行业归母净利润同比下降。 ## 投资建议 1. **关注高分红油气标的**：受益于油价中枢抬升。 2. **石油替代路线**：具备增长潜力。 3. **化工龙头白马标的**：具备稳定盈利能力。 4. **化肥、油气等战略物资**：加强供给保障。 5. **涤纶长丝、有机硅、钛白粉、农药等**：受益于“内卷式”竞争整治。 6. **新材料领域**：如PEEK、PPO、LCP、PI薄膜、PVA光学膜、OLED材料等，国产替代提速。 7. **绿色低碳转型**：如轻烃化工、生物化工等，符合政策导向。 ## 风险提示 - 国际贸易摩擦加剧的风险。 - 原料价格大幅上涨的风险。 - 下游需求不及预期的风险。 - 项目达产不及预期的风险。 ## 结构分析 ### 一、行业景气回温，26Q1业绩迎高增 - 2025年基础化工温和回暖，石油化工盈利筑底。 - 26Q1石油化工与基础化工业绩显著改善，细分领域涨多跌少。 ### 二、成本端开启压力测试，板块盈利能力或分化 - 油价中枢维持高位，对化工行业盈利能力带来压力。 - 供给端全球产能格局重塑，“东升西落”趋势显著。 - 需求端政策刺激内需，推动行业景气度提升。 ### 三、投资建议 - 建议关注油价上涨带来的能源化工板块增长机会。 - 倾向于高分红油气、石油替代路线、化工龙头白马标的。 - 关注化肥、油气等战略物资供给及“内卷式”竞争整治带来的行业优化。 - 新材料国产替代提速，建议关注PEEK、PPO、LCP、PI薄膜、PVA光学膜、OLED材料等。 - 加快绿色低碳转型，关注轻烃化工、生物化工等。 ### 四、风险提示 - 国际贸易摩擦加剧。 - 原料价格大幅上涨。 - 下游需求不及预期。 - 项目达产不及预期。 ## 全产业链重点产品价格/价差 - **能源&资源产业链**、**C1产业链**、**C2产业链**、**C3产业链**、**C4产业链**、**橡胶产业链**、**芳烃产业链**、**聚氨酯产业链**、**塑料产业链**、**化纤产业链**、**盐化工产业链**、**磷化工产业链**、**氟化工产业链**、**化肥产业链**、**食品与饲料添加剂产业链**、**其他产业链**等均在不同程度上受到油价和供需变化的影响。 ## 图表数据 ### 图1：石油化工营业收入及同比增速 - 数据显示2025年石油化工营业收入同比下降15%，2026Q1同比小幅下降5%。 ### 图2：基础化工营业收入及同比增速 - 2025年基础化工营业收入同比增长6.4%，2026Q1同比增长15.4%。 ### 图3：石油化工归母净利润及同比增速 - 2025年石油化工归母净利润同比下降31.5%，2026Q1同比显著增长77.6%。 ### 图4：基础化工归母净利润及同比增速 - 2025年基础化工归母净利润同比增长15%，2026Q1同比增长40%。 ### 图5：石油化工、基础化工板块净资产收益率 - 2025年石油化工净资产收益率下降至3%，基础化工回升至5.9%。 ### 图6：石油化工、基础化工板块销售净利率 - 2025年基础化工销售净利率有所提升，石油化工销售净利率下降。 ### 图7：石油化工、基础化工板块资产周转率 - 2025年基础化工资产周转率维持在0.6次，石油化工下降至1.15次。 ### 图8：石油化工、基础化工板块权益乘数 - 2025年基础化工权益乘数维持在1.9，石油化工上升至2.7。 ### 图9：石油化工单季度销售毛利率 - 2026Q1销售毛利率回升至19%，显示行业盈利能力改善。 ### 图10：基础化工单季度销售毛利率 - 2026Q1销售毛利率维持在18.8%，略有提升。 ### 图11：EIA全球石油供需平衡表 - 2026Q1全球供给和需求均有所下降，显示供需偏紧。 ### 图12：IEA全球石油供需平衡表 - 2026Q1全球供给和需求均出现下降，显示市场紧张。 ### 图13：原油库存转化损益 - 2026Q2原油库存转化损益均值为425元/吨，年初至今为604元/吨。 ### 图14：丙烷库存转化损益 - 2026Q2丙烷库存转化损益均值为1836元/吨，年初至今为1225元/吨。 ## 总结 化工行业在2025年经历了业绩分化，石油化工受原油价格下移影响盈利下滑，而基础化工板块盈利能力触底回升。进入2026Q1，随着地缘冲突推动油价上涨，石油化工盈利显著增长，基础化工板块也因供给收缩和下游需求回暖而实现业绩高增。中长期来看，随着国内产能扩张接近尾声，行业供需格局有望优化，带动景气度上行。建议关注高分红油气、石油替代路线、化工龙头白马标的，以及新材料、绿色低碳转型等方向。同时，需警惕国际贸易摩擦、原料价格波动、下游需求不及预期等风险。