深度报告-20260514-中国银河-基础化工行业行业深度报告_2025石化筑底基化抬升_2026Q1业绩高增_25页_1mb

化工行业2025年及2026Q1业绩回顾与展望

核心内容概览

2025年业绩表现

• 石油化工：全年实现营业收入39207亿元，同比下降8.9%；归母净利润382亿元，同比下降31.5%。
• 基础化工：全年实现营业收入27063亿元，同比增长4.9%；归母净利润1300亿元，同比增长9.0%。
• 原油价格中枢下移是石油化工板块盈利下滑的主要原因。
• 基础化工板块盈利能力触底回升，与部分细分领域供需格局改善、产品价格及价差修复有关。

2026Q1业绩显著增长

• 石油化工：实现营业收入9716亿元，同比下降4.2%；归母净利润302亿元，同比增长77.6%。
• 基础化工：实现营业收入7287亿元，同比增长15.2%；归母净利润520亿元，同比增长36.8%。
• 26Q1石油化工盈利增长主因是中东地缘冲突导致油价中枢上行。
• 基础化工盈利增长与海内外供给收缩、下游补库需求回暖及原材料库存收益有关。

主要观点

行业景气度提升

• 2026Q1化工行业整体景气回温，业绩增长显著。
• 2025年基础化工盈利能力温和回升，而石油化工仍受原油价格拖累。

成本端压力测试

• 2026Q2以来Brent原油季均价为103.3美元/桶，同比上涨31.7%。
• 化工行业面临成本端压力测试，板块盈利能力可能出现分化。
• 油价上涨可能加速海外化工品产能退出，带动订单回流国内。

供需格局优化

• 国内化工行业产能扩张已接近尾声，未来供需格局有望优化。
• 地缘冲突加剧与能源成本上行可能推动化工行业景气度上行。

关键信息

财务指标

• 石油化工：2026Q1销售毛利率18.5%，同比上升4.2个百分点。
• 基础化工：2026Q1销售毛利率18.8%，同比上升1.3个百分点。
• PE（TTM）：基础化工为34.3x，石油化工为21.1x，分别高于2015年以来历史均值28.4x和16.7x。
• PB（MRQ）：基础化工为3.0x，石油化工为1.1x，分别高于和低于历史均值。

子行业表现

• 2025年：
  • 盈利提升：锂电化学品、农药、氯碱、氟化工、钾肥等子行业归母净利润同比提升。
  • 盈利下滑：橡胶制品、有机硅、绵纶、纯碱、涂料油墨颜料等子行业归母净利润同比下降。
• 2026Q1：
  • 盈利提升：膜材料、锂电化学品、粘胶、钾肥、涤纶等子行业归母净利润同比显著提升。
  • 盈利下滑：其他塑料制品、食品及饲料添加剂、钛白粉、橡胶制品、橡胶助剂等子行业归母净利润同比下降。

投资建议

1. 关注高分红油气标的：受益于油价中枢抬升。
2. 石油替代路线：具备增长潜力。
3. 化工龙头白马标的：具备稳定盈利能力。
4. 化肥、油气等战略物资：加强供给保障。
5. 涤纶长丝、有机硅、钛白粉、农药等：受益于“内卷式”竞争整治。
6. 新材料领域：如PEEK、PPO、LCP、PI薄膜、PVA光学膜、OLED材料等，国产替代提速。
7. 绿色低碳转型：如轻烃化工、生物化工等，符合政策导向。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧的风险。
• 原料价格大幅上涨的风险。
• 下游需求不及预期的风险。
• 项目达产不及预期的风险。

结构分析

一、行业景气回温，26Q1业绩迎高增

• 2025年基础化工温和回暖，石油化工盈利筑底。
• 26Q1石油化工与基础化工业绩显著改善，细分领域涨多跌少。

二、成本端开启压力测试，板块盈利能力或分化

• 油价中枢维持高位，对化工行业盈利能力带来压力。
• 供给端全球产能格局重塑，“东升西落”趋势显著。
• 需求端政策刺激内需，推动行业景气度提升。

三、投资建议

• 建议关注油价上涨带来的能源化工板块增长机会。
• 倾向于高分红油气、石油替代路线、化工龙头白马标的。
• 关注化肥、油气等战略物资供给及“内卷式”竞争整治带来的行业优化。
• 新材料国产替代提速，建议关注PEEK、PPO、LCP、PI薄膜、PVA光学膜、OLED材料等。
• 加快绿色低碳转型，关注轻烃化工、生物化工等。

四、风险提示

• 国际贸易摩擦加剧。
• 原料价格大幅上涨。
• 下游需求不及预期。
• 项目达产不及预期。

全产业链重点产品价格/价差

• 能源&资源产业链、C1产业链、C2产业链、C3产业链、C4产业链、橡胶产业链、芳烃产业链、聚氨酯产业链、塑料产业链、化纤产业链、盐化工产业链、磷化工产业链、氟化工产业链、化肥产业链、食品与饲料添加剂产业链、其他产业链等均在不同程度上受到油价和供需变化的影响。

图表数据

图1：石油化工营业收入及同比增速

• 数据显示2025年石油化工营业收入同比下降15%，2026Q1同比小幅下降5%。

图2：基础化工营业收入及同比增速

• 2025年基础化工营业收入同比增长6.4%，2026Q1同比增长15.4%。

图3：石油化工归母净利润及同比增速

• 2025年石油化工归母净利润同比下降31.5%，2026Q1同比显著增长77.6%。

图4：基础化工归母净利润及同比增速

• 2025年基础化工归母净利润同比增长15%，2026Q1同比增长40%。

图5：石油化工、基础化工板块净资产收益率

• 2025年石油化工净资产收益率下降至3%，基础化工回升至5.9%。

图6：石油化工、基础化工板块销售净利率

• 2025年基础化工销售净利率有所提升，石油化工销售净利率下降。

图7：石油化工、基础化工板块资产周转率

• 2025年基础化工资产周转率维持在0.6次，石油化工下降至1.15次。

图8：石油化工、基础化工板块权益乘数

• 2025年基础化工权益乘数维持在1.9，石油化工上升至2.7。

图9：石油化工单季度销售毛利率

• 2026Q1销售毛利率回升至19%，显示行业盈利能力改善。

图10：基础化工单季度销售毛利率

• 2026Q1销售毛利率维持在18.8%，略有提升。

图11：EIA全球石油供需平衡表

• 2026Q1全球供给和需求均有所下降，显示供需偏紧。

图12：IEA全球石油供需平衡表

• 2026Q1全球供给和需求均出现下降，显示市场紧张。

图13：原油库存转化损益

• 2026Q2原油库存转化损益均值为425元/吨，年初至今为604元/吨。

图14：丙烷库存转化损益

• 2026Q2丙烷库存转化损益均值为1836元/吨，年初至今为1225元/吨。

总结

化工行业在2025年经历了业绩分化，石油化工受原油价格下移影响盈利下滑，而基础化工板块盈利能力触底回升。进入2026Q1，随着地缘冲突推动油价上涨，石油化工盈利显著增长，基础化工板块也因供给收缩和下游需求回暖而实现业绩高增。中长期来看，随着国内产能扩张接近尾声，行业供需格局有望优化，带动景气度上行。建议关注高分红油气、石油替代路线、化工龙头白马标的，以及新材料、绿色低碳转型等方向。同时，需警惕国际贸易摩擦、原料价格波动、下游需求不及预期等风险。