> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (02331.HK) 第一季度业绩总结 ## 核心内容 2026年第一季度，李宁整体零售流水实现中单位数增长，童装业务表现突出，带动全渠道增长至高单位数。公司持续推进渠道优化战略，同时布局新品与新店态，以提升市场份额与盈利能力。 ## 主要观点 - **零售表现**：公司整体销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得中单位数增长，其中电商虚拟店铺业务增长显著，直营渠道（含奥莱）表现强劲，而正价店增长乏力。 - **销售点数量**：中国境内销售点数量（不包括李宁YOUNG）净减少16个，其中直营店减少46个，批发店增加30个，整体渠道结构持续优化。 - **库存管理**：库存保持健康水平，一季度末库销比约为5个月，库存结构中80%以上为6个月内的新品，为后续销售奠定基础。 - **重点品类**： - **运动生活**：恢复个位数增长，主要由服装品类带动。 - **篮球**：流水仍同比下滑，但跌幅收窄，线上表现优于线下，部分尖货产品维持价格心智。 - **跑步**：受高基数影响增速放缓，但公司在专业跑者市场持续突破。 - **童装**：流水同比增长20%以上，成为增长亮点。 - **荣耀金标系列**：因冬奥会及快闪店拉动，一季度流水占比接近中单位数，未来将向服装品类拓展。 - **新店态布局**：公司计划于下半年在上海开设“龙店”旗舰店，首批店中店/专区将在5月底前完成改造，有望带动新消费场景增长。 - **投资建议**：公司一季度流水增速符合预期，看好新店态与新产品对业绩的贡献。维持“优于大市”评级，目标价区间为22.5~23.7港元，对应2026年19~20倍PE。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 28,676 | 29,598 | 31,861 | 34,306 | 36,948 | | 净利润（百万元） | 3013 | 2936 | 2857 | 3378 | 3756 | | 归母净利润（百万元） | 3013 | 2936 | 2857 | 3378 | 3756 | | 每股收益（元） | 1.17 | 1.14 | 1.11 | 1.31 | 1.45 | | 市盈率（PE） | 15.9 | 16.3 | 16.7 | 14.1 | 12.7 | | 市净率（PB） | 1.83 | 1.73 | 1.64 | 1.55 | 1.47 | | EV/EBITDA | 10.8 | 11.7 | 14.6 | 12.6 | 11.8 | | 归母净利润增长率 | -5.5% | -2.6% | -2.7% | +18.3% | +11.2% | ### 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g | PEG | |----------|----------|----------|------------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----|-----| | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 18.49 | 1.17 | 1.14 | 1.11 | 15.9 | 16.3 | 16.7 | 7.3% | 2.30 | | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 78.43 | 5.58 | 4.86 | 5.00 | 14.1 | 16.1 | 15.7 | 7.6% | 2.07 | | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 4.07 | 0.37 | 0.49 | 0.46 | 11.1 | 8.3 | 8.8 | 5.6% | 1.58 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 6.62 | 0.56 | 0.63 | 0.71 | 11.9 | 10.5 | 9.3 | 11.3% | 0.82 | ## 风险提示 - 消费需求不及预期 - 品牌形象受损 - 市场的系统性风险 ## 总结 李宁在2026年第一季度展现出稳健的零售增长，其中童装业务表现尤为亮眼，带动全渠道增长至高单位数。公司持续推进渠道优化，关闭低效门店，增加批发渠道覆盖。尽管面临终端折扣压力，但库存管理健康，为后续销售提供了良好基础。重点品类中，运动生活恢复增长，篮球品类跌幅收窄，跑步品类受高基数影响增速放缓，但专业跑者市场表现积极。公司布局“龙店”与“荣耀金标”系列，有望在未来带来增量。我们维持“优于大市”评级，目标价区间为22.5~23.7港元，对应2026年19~20倍PE。