20260423-国信证券-李宁-02331.HK-第一季度大货流水增长中单位数_童装业务快速增长_7页_411kb

报告摘要

李宁 (02331.HK) 第一季度业绩总结

核心内容

2026年第一季度，李宁整体零售流水实现中单位数增长，童装业务表现突出，带动全渠道增长至高单位数。公司持续推进渠道优化战略，同时布局新品与新店态，以提升市场份额与盈利能力。

主要观点

零售表现：公司整体销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得中单位数增长，其中电商虚拟店铺业务增长显著，直营渠道（含奥莱）表现强劲，而正价店增长乏力。
销售点数量：中国境内销售点数量（不包括李宁YOUNG）净减少16个，其中直营店减少46个，批发店增加30个，整体渠道结构持续优化。
库存管理：库存保持健康水平，一季度末库销比约为5个月，库存结构中80%以上为6个月内的新品，为后续销售奠定基础。
重点品类：
- 运动生活：恢复个位数增长，主要由服装品类带动。
- 篮球：流水仍同比下滑，但跌幅收窄，线上表现优于线下，部分尖货产品维持价格心智。
- 跑步：受高基数影响增速放缓，但公司在专业跑者市场持续突破。
- 童装：流水同比增长20%以上，成为增长亮点。
- 荣耀金标系列：因冬奥会及快闪店拉动，一季度流水占比接近中单位数，未来将向服装品类拓展。
新店态布局：公司计划于下半年在上海开设“龙店”旗舰店，首批店中店/专区将在5月底前完成改造，有望带动新消费场景增长。
投资建议：公司一季度流水增速符合预期，看好新店态与新产品对业绩的贡献。维持“优于大市”评级，目标价区间为22.5~23.7港元，对应2026年19~20倍PE。

关键信息

财务预测与估值

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	28,676	29,598	31,861	34,306	36,948
净利润（百万元）	3013	2936	2857	3378	3756
归母净利润（百万元）	3013	2936	2857	3378	3756
每股收益（元）	1.17	1.14	1.11	1.31	1.45
市盈率（PE）	15.9	16.3	16.7	14.1	12.7
市净率（PB）	1.83	1.73	1.64	1.55	1.47
EV/EBITDA	10.8	11.7	14.6	12.6	11.8
归母净利润增长率	-5.5%	-2.6%	-2.7%	+18.3%	+11.2%

可比公司估值表

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS 2025A	EPS 2026E	EPS 2027E	PE 2025A	PE 2026E	PE 2027E	g	PEG
2331.HK	李宁	优于大市	18.49	1.17	1.14	1.11	15.9	16.3	16.7	7.3%	2.30
2020.HK	安踏体育	优于大市	78.43	5.58	4.86	5.00	14.1	16.1	15.7	7.6%	2.07
1368.HK	特步国际	优于大市	4.07	0.37	0.49	0.46	11.1	8.3	8.8	5.6%	1.58
1361.HK	361度	优于大市	6.62	0.56	0.63	0.71	11.9	10.5	9.3	11.3%	0.82

风险提示

消费需求不及预期
品牌形象受损
市场的系统性风险

总结

李宁在2026年第一季度展现出稳健的零售增长，其中童装业务表现尤为亮眼，带动全渠道增长至高单位数。公司持续推进渠道优化，关闭低效门店，增加批发渠道覆盖。尽管面临终端折扣压力，但库存管理健康，为后续销售提供了良好基础。重点品类中，运动生活恢复增长，篮球品类跌幅收窄，跑步品类受高基数影响增速放缓，但专业跑者市场表现积极。公司布局“龙店”与“荣耀金标”系列，有望在未来带来增量。我们维持“优于大市”评级，目标价区间为22.5~23.7港元，对应2026年19~20倍PE。

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