20260717-开源证券-李宁-02331.HK-港股公司信息更新报告_2026Q2流水短期承压_电商逆势实现中单位数增长_3页_516kb

李宁（02331.HK）2026Q2 投资分析总结

核心内容

李宁（02331.HK）在2026年第二季度面临一定的经营压力，但整体表现仍保持稳健。公司维持“买入”投资评级，认为其具备增长与盈利修复的双重潜力。

主要观点

1. 2026Q2 经营承压，盈利与库存管理良好

• 零售流水表现：2026Q2 全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期是主要压力来源。
• 销量与折扣：尽管客单价因折扣加深而下滑，但销量仍实现小幅上升。
• 渠道表现：
  • 线下：直营渠道低单位数下降，批发渠道中单位数下降。
  • 电商：表现韧性较强，实现中单位数增长。
• 品类表现：
  • 跑步、羽毛球品类因高基数、需求走弱、竞争加剧及天气影响，增速放缓。
  • 运动休闲品类整体转弱，但女子服装和菲林板鞋矩阵表现突出。
• 盈利与库存：
  • 上半年通过原材料锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳。
  • 2026下半年折扣压力仍存，但库存管理良好，库龄与结构可控，处于行业领先水平。

2. 门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张

• 门店总数：截至2026年6月30日，主品牌（不含李宁YOUNG）门店总数为6063家，较一季度末净减少12家，年初至今净减少28家。
• 渠道调整：
  • 零售业务门店净减少66家，旨在出清低效产能，提升单店运营效率。
  • 批发业务门店净增加38家，用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域消费特征。
• 李宁YOUNG：门店总数为1516家，较一季度末净增加52家，显示公司对儿童运动赛道的长期布局信心。
• 未来计划：公司将继续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，完善渠道矩阵，提升运营效率与消费者触达能力。

3. 2026全年经营指引维持不变，增长与盈利修复并行

• 收入指引：公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的指引。
• 增长策略：
  • 产品端：下半年将推出亚运领奖装备、科技产品，篮球品类迭代实战鞋款，跑步品类依托纜丝科技拉动增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款。
  • 库里合作：2026年以篮球快反产品为主，2027年将实现全品类大规模上市。
• 渠道优化：持续优化门店网络，发力电商，推进龙店落地，完善全渠道运营体系。
• 盈利管理：通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支，保障研发与核心资源投入。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

估值与市场表现

• 当前股价为15.01港元，一年内最高为23.42港元，最低为14.21港元。
• 总市值为387.98亿港元，流通市值与总股本一致，均为25.85亿股。
• 近3个月换手率为48.3%。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 终端消费疲软
• 核心品类修复不及预期

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现

行业评级说明

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

法律声明

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