20251223-国信证券-滔搏-06110.HK-三季度流水下滑高单位数_折扣同比加深幅度收窄_7页_502kb

滔搏 (06110.HK) 详细总结

核心内容

滔搏（06110.HK）在2026财年第三季度（2025年9~11月）面临零售环境的挑战，整体销售额同比下滑高单位数，但保持与第二季度一致的趋势。公司主要业务包括零售及批发，其中线上渠道表现优于线下，但增速较上半年有所放缓，线下渠道则略有改善。

主要观点

• 销售表现：第三季度销售额同比下降高单位数，受整体线下消费疲软和线上促销影响，但趋势与第二季度基本一致。
• 门店管理：直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比减少13.4%；公司持续优化线下门店网络，减少亏损门店，推进线上渠道延展。
• 库存与折扣：三季度末库存总额同比下降，与销售表现方向一致，保持良好周转效率；折扣率同比加深但降幅收窄，受渠道结构影响。
• 品牌合作：滔搏是Norda、Norrona、soar等户外品牌在中国市场的独家代理，并开设跑步品牌集合店ektos，进一步拓展户外和跑步赛道。
• 投资建议：鉴于宏观消费环境的不确定性，公司小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元，对应估值区间下调至3.2~3.5港元，维持“优于大市”评级。

关键信息

品牌动态

• 阿迪达斯：全球及大中华区维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025实现双位数增长，品牌势头持续向好。
• 耐克：FY2026Q2业绩好于管理层指引和彭博一致预期，但大中华区面临挑战，未来需与滔搏共建全渠道融合的高端管理体系。

财务预测

投资评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 估值依据：对应2027财年14~15倍PE
• 风险提示：消费复苏不及预期、供应链物流受阻、渠道优化改革不及预期

公司战略与市场定位

滔搏近年来积极加码户外和跑步赛道，成为多个户外品牌在中国市场的独家代理，并开设跑步品牌集合店ektos，进一步强化其在运动服饰领域的市场地位。

未来展望

• 耐克：Q3收入预计下滑低个位数，毛利率下降约175~225个基点，但北美及跑步品类表现良好，显示长期改善潜力。
• 阿迪达斯：第三季度收入不及预期，但营业利润好于预期，受益于品牌势头及成本控制，管理层上调全年指引。
• 滔搏：预计全年关闭店铺数目大幅减少，下半财年关闭幅度较上半财年更缓，经营韧性及长期现金回报被看好。

总结

滔搏在2026财年第三季度面临零售环境的挑战，销售额同比下滑高单位数，但保持稳定趋势。公司通过优化线下门店网络和加强线上渠道延展，维持良好的库存周转效率。在品牌合作方面，公司积极拓展户外和跑步赛道，提升市场竞争力。尽管宏观环境存在不确定性，公司仍被看好其经营韧性及长期回报，投资评级维持“优于大市”。