20191129-东北证券-社服2020年策略报告_把握确定性_精选低估值_12页_942kb

休闲服务行业2019年策略报告总结

核心内容

本报告是2019年11月29日发布的休闲服务行业策略报告，核心观点是“把握确定性，精选免税/化妆品/火锅/酒店龙头”。报告指出，尽管宏观经济和外部环境存在不确定性，但行业内的免税、化妆品和酒店板块仍具有较强的投资价值。

主要观点

1. 休闲服务板块整体表现

• 中信餐饮旅游指数年初至今上涨22.32%，在29个行业中排名第11。
• 板块整体估值PE（TTM）为32.34倍，相对万得全A估值溢价96%，低于历史均值。
• 细分板块表现分化，其中化妆品、免税和人文景区涨幅显著，分别达到68.4%、38.9%和25.8%。
• 基金持仓和超配比例持续提升，创2016年以来新高。

2. 投资策略

• 建议自上而下优选高景气度&穿越周期的品种。
• 推荐免税龙头（如中国国旅）、国货化妆品龙头（如丸美股份、珀莱雅）以及低估值、周期成长属性的酒店龙头（如锦江酒店、首旅酒店）。

关键信息

1. 免税行业分析

• 政策驱动：国家鼓励海外消费回流，免税行业受益显著。
• 市场潜力：2018年中国免税销售额为395亿元，仅占全球份额7.6%，与韩国差距明显。
• 市内店政策：市内免税店向国人开放预期增强，预计政策落地将释放更多需求。
• 行业格局：中免作为唯一经国务院授权的全国性免税运营商，市占率接近80%，未来有望进一步提升。
• 财务表现：中国国旅2019年EPS为2.39元，PE为34.77倍，预计2020-2021年营收和净利润将分别增长16.93%和17.38%，对应PE分别为31.24倍和26.80倍，维持“买入”评级。

2. 化妆品行业分析

• 市场增长：中国为全球第二大化妆品消费国，2018年市场规模达4105亿元，增速领跑全球。
• 高端化趋势：消费升级推动化妆品向高端化、多品类发展，高端市场增速显著高于大众市场。
• 国货崛起：本土品牌在大众市场具有优势，但高端市场仍被外资品牌主导，国货龙头有望通过多品牌战略提升竞争力。
• 财务表现：丸美股份2019年EPS为1.31元，PE为47.44倍，预计2020-2021年营收和净利润将分别增长19.12%和18.45%，对应PE分别为39.84倍和33.42倍，给予“买入”评级。

3. 酒店行业分析

• 周期属性：酒店行业具有强周期性，RevPAR是影响估值和业绩的核心指标。
• 行业现状：短期受宏观经济影响，RevPAR增速放缓，但长期成长空间确定。
• 龙头优势：酒店龙头具备品牌壁垒、管理体系和会员体系，具备较强的业绩弹性。
• 财务表现：首旅酒店2019年EPS为0.95元，PE为18.64倍，预计2020-2021年营收和净利润将分别增长3.00%和4.52%，对应PE分别为15.81倍和12.15倍，维持“买入”评级。

重点公司财务数据概览

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费意愿，进而影响行业整体表现。
• 政策风险：免税政策变化可能对行业增长产生影响。
• 汇率波动风险：海外消费回流受汇率波动影响较大。

结论

本报告强调在不确定性中把握确定性，优先选择免税、化妆品和酒店等具备高成长潜力和政策支持的行业龙头。重点推荐中国国旅、丸美股份、珀莱雅、锦江酒店和首旅酒店，认为这些公司在政策红利、行业增长和估值优势方面具备较强的投资价值。