20180620-申万宏源-休闲服务行业2018年下半年投资策略_把握内需质变_迎休闲消费新气象_36页_2mb

把握内需质变，迎休闲消费新气象

核心内容

本报告分析了中国休闲服务行业在2018年下半年的投资策略，重点围绕消费驱动内需、餐饮与酒店行业回暖、旅游休闲化趋势、免税政策利好以及投资建议展开。

主要观点

1. 内需增长的核心驱动力：消费

• 消费成为内需增长的主动力：2018年第一季度，我国社会消费品零售总额同比增长9.7%，最终消费支出贡献率提升至77.9%，成为经济稳定运行的“压舱石”。
• 中等收入群体庞大：我国拥有约3亿中等收入群体，内需市场潜力巨大。
• 人均消费水平偏低：2017年我国人均GDP超过8800美元，但个人消费占GDP比重仅为39.1%，远低于美国和日本在上世纪80年代的水平。

2. 餐饮行业复苏与消费升级

• 大众消费复苏：餐饮行业在2014年后逐步复苏，限额以上餐饮收入恢复性增长，但增速仍低于限额以下市场。
• 高端餐饮回暖：2017年高端餐饮人均消费结束负增长，大众餐饮进入平稳增长期。
• 品牌效应显著：品牌餐饮企业盈利能力稳步提升，净利率与ROE双升。
• 消费下沉趋势明显：以海底捞为例，三四线城市门店数量增长远超一二线，翻台率与人均消费水平逐渐接近一线城市。

3. 酒店行业景气提升

• 供需结构优化：需求增速高于供给增速，景气度持续向上，入住率与平均房价提升。
• ADR带动RevPAR提升：平均房价（ADR）提升带动每间可售房收入（RevPAR）增长。
• 中端酒店发展机遇：随着消费升级，中端酒店需求上升，具有更强的品牌辨识度和盈利潜力。
• 轻资产模式提升盈利：加盟模式降低边际成本，提升ROE水平，是酒店行业的重要发展趋势。

4. 旅游休闲化趋势明显

• 休闲旅游占比提升：2016年休闲旅游占比已达52.7%，2017年有望超过50%。
• 景区转型：传统景区面临客流增长瓶颈，转向休闲景区，提升客单价成为增长关键。
• 门票降价促进非门票收入：政策推动下，景区盈利模式由门票经济向多元化收入转变，带动非门票业务增长。

5. 免税行业成为消费回流的重要载体

• 离岛免税政策利好：海南“自由岛”规划进一步推动离岛免税市场发展，2018年前三月销售额同比增长达38.98%。
• 免税业务增长潜力：免税行业受益于居民出入境人次增长及消费回流政策，中国国旅作为龙头，业绩增长潜力显著。

关键信息

1. 消费结构升级

• 消费结构从低端向中高端转变，中高端餐饮与酒店需求上升，品牌效应显著。
• 随着收入水平提升，居民对半成品和制成品的消费增加，行业增长空间广阔。

2. 酒店行业增长逻辑

• 开店数量与质量并重：中端酒店具有升级潜力，是未来投资重点。
• 轻资产模式优势：加盟店模式提升盈利弹性，降低投资风险。
• ADR与RevPAR关系：ADR提升带动RevPAR增长，是衡量酒店行业景气度的重要指标。

3. 旅游消费升级

• 景区转型：传统景区向休闲景区发展，客单价提升逻辑强于人次增长。
• 区域差异化发展：一线城市和优质三线城市酒店复苏，四线城市仍有增长空间。
• 非门票收入增长：景区通过提升非门票业务（如索道、酒店）实现盈利模式转型。

4. 免税行业前景

• 政策推动：离岛免税政策逐步放宽，推动免税业务增长。
• 行业整合趋势：机场与市内免税业态并重，免税业务成为国旅等企业的重要增长点。
• 电商与物流配套：速冻食品等产品消费增长潜力与电商物流发展密切相关。

市场回顾与投资建议

1. 权重股带动板块上涨

• 2018年年初至5月31日，休闲服务板块涨幅达12.27%，排名第一。
• 中国国旅、首旅酒店、广州酒家等个股表现突出，带动板块整体上行。

2. 机构持仓稳定

• 休闲服务板块机构重仓股比例保持稳定，部分个股如中国国旅、宋城演艺、首旅酒店等获得增持或买入评级。

3. 投资建议

• 餐饮行业：关注广州酒家等优质品牌，其盈利能力与现金流表现优异。
• 酒店行业：中端酒店具有发展潜力，建议关注首旅酒店、锦江股份等。
• 景区行业：黄山旅游、丽江旅游等景区在政策与消费升级背景下表现良好。
• 免税行业：中国国旅受益于政策红利，免税业务增长空间广阔。

重点公司估值表

总结

休闲服务行业在2018年下半年迎来发展机遇，主要受益于内需增长、消费升级、旅游休闲化以及免税政策红利。餐饮与酒店行业复苏显著，品牌效应和轻资产模式成为盈利提升的关键。景区行业向休闲化转型，非门票收入增长潜力巨大。免税行业作为消费回流的重要渠道，呈现快速增长趋势。投资建议关注重点公司如中国国旅、首旅酒店、广州酒家等，其估值合理，成长空间广阔。