20220210-德邦证券-宏观专题_带着镣铐跳舞_基建增长高度有限_15页_1mb

宏观专题总结：基建增长高度有限，稳增长需理性看待

核心内容

本文围绕2022年基建增长的预期展开分析，指出尽管政府有强烈的稳增长意愿，但基建增长受到多重约束，难以实现大拆大建式的高增长。文章认为，2022年基建增速可能回升至5%以上，但“大水漫灌”时代已结束，基建平稳增长将成为高质量发展下的常态。

主要观点

• 稳增长主观意愿强：中央及地方都高度重视稳增长，将之列为年度任务，并通过集中开工、政策文件、召开会议等方式推动重大项目落地，显示地方政府对基建投资的强烈意愿。
• 专项债在纠偏：2021年专项债发行未能有效带动基建增长，主要是因为发行偏慢、项目管理不善及重发行轻管理的问题。2022年财政和发改部门已开始调整，提前下达专项债额度并建立全流程管理体系。
• 仍存约束条件：财政支出结构调整、地方财力紧张、防风险政策收紧、高质量发展导向及人口减速等因素限制了基建的高增长。
• 一季度增速不宜太乐观：尽管有政策支持和专项债发力，但专项债效果存疑，政策力度不及2020年，且高频数据未显示一季度基建高增长迹象。

关键信息

1. 稳增长是政治责任

• 各部委频繁表态支持稳增长，如国家发改委、财政部、交通运输部等，均提出扩大有效投资和推动“十四五”重大工程实施。
• 26个省份将稳增长列为年度任务，其中10个省份列为第一任务，20个省份列为前三任务。
• 各地采取集中开工、政策文件、召开会议等方式推动重大项目投资。

2. 专项债在纠偏

• 2021年专项债发行偏慢，未能形成实物工作量，且项目管理不善。
• 2022年提前下达1.46万亿专项债额度，并推动其尽快形成实物工作量。
• 财政部建立专项债项目资金绩效评价机制，加强全流程管理。

3. 基建增长受限因素

• 财政支出结构调整：民生类支出增长优先于基建类支出，导致基建投资受限。
• 地方财力紧张：减税降费和土地出让收入负增长加剧地方财政压力。
• 防风险政策收紧：中央和地方均强调遏制隐性债务和城投债风险。
• 高质量发展导向：基建增长需注重质量而非单纯数量。
• 人口减速影响需求：长期来看，人口增速放缓将限制基建需求。

4. 一季度基建增速不宜过于乐观

• 专项债效果存疑，时滞问题限制其对一季度的拉动作用。
• 2022年稳增长政策力度不及2020年，基建增速难以大幅回升。
• 高频数据未显示一季度基建高增长迹象，如石油沥青装置开工率和水泥库容比均处于较低水平。

风险提示

• 积极财政政策不及预期。
• 疫情形势出现较大变化。
• 宽信用力度偏弱。

图表目录

• 图1：各省市2021年固投增速和2022年增速目标
• 图2：2019-2022专项债月度发行情况
• 图3：2019-2021专项债发行进度
• 图4：基建增速与广义财政增速基本保持一致
• 图5：各行业固定资产投资中的民间资本占比
• 图6：财政支出结构中，基建支出让位于民生支出
• 图7：民生类支出正增长，基建支出负增长
• 图8：2016-2021年减税降费情况
• 图9：地方财政对土地出让收入的依赖度高
• 图10：21省市在年度任务中部署防风险
• 图11：石油沥青装置开工率
• 图12：水泥库容比

表格目录

• 表1：中央经济工作会议后，各部门稳增长、扩投资相关表述
• 表2：26省年度任务对稳增长的表述及排序
• 表3：各省重大项目稳投资政策跟踪
• 表4：地方政府对2022财政形势的判断仍然严峻

总结

2022年基建增长虽受到政策支持，但受限于财政支出结构调整、地方财力紧张、防风险政策及高质量发展导向，难以实现大拆大建式的高增长。一季度基建增速可能达到5%以上，但整体仍需保持理性预期，不宜过分乐观。