宏观专题：带着镣铐跳舞，基建增长高度有限-20220210-德邦证券-15页_772kb

宏观专题总结：基建增长高度有限，平稳增长成为常态

核心内容

本报告分析了2022年我国基建投资增长的前景，指出尽管政府有强烈的稳增长意愿，但由于财力紧张、防风险、高质量发展和人口减速等多重约束，基建增长高度有限，平稳增长将成为未来常态。

主要观点

• 政府稳增长意愿强：2021年中央经济工作会议后，各部委频繁表态支持稳增长和扩投资，地方省份也纷纷设定较高的固定资产投资增速目标，显示地方政府对基建投资的重视。
• 专项债管理在纠偏：2021年专项债发行存在“重发行轻管理”问题，2022年财政和发改委已着手改进，提前下达专项债额度并建立全流程管理体系。
• 基建增长受限：财政支出结构向民生倾斜，地方财力紧张，且对隐性债务和城投债的监管未放松，高质量发展要求也抑制了大规模基建投资。
• 一季度增速不宜乐观：尽管有政策支持，但专项债效果存疑，高频数据未能支撑一季度高增长预期，基建增速预计回升至5%以上，但难以重回高速增长阶段。

关键信息

1. 稳增长是政治责任，各地扩投资意愿强

• 26个省份将稳增长列为年度任务之一，10个省份列为第一任务，20个省份列为前三任务。
• 19个省份设定固定资产投资增速目标，最低为6%，有16省目标高于7%，其中河南、安徽等6省目标在10%以上。
• 地方政府通过集中开工、出台政策文件和召开相关会议等方式保障重大项目投资建设。

2. 专项债在纠偏，释放积极信号

• 2021年专项债发行进度偏慢，未能有效转化为基建投资。
• 2022年提前下达专项债额度，并建立“借、用、管、还”全流程管理体系。
• 财政部和发改委加强专项债项目管理，推动加快支出进度，优化资金使用效率。

3. 基建增长面临多重约束

• 财政支出结构调整：民生类支出占比上升，基建类支出占比下降，如2021年基建支出占比降至23.8%，民生支出占比升至36.8%。
• 地方财力紧张：减税降费和土地出让收入负增长影响地方财政，举债受到严格监管。
• 防风险政策未放松：对隐性债务和城投债的监管持续加强，防风险成为地方政府的重要任务。
• 高质量发展要求：强调项目质量而非数量，抑制大规模基建投资。
• 人口减速影响基建需求：人口自然增长率低，未来基建需求可能减少，基建增长难以维持高位。

4. 一季度基建增速不宜过于乐观

• 专项债形成实物工作量存在时滞，大部分可能在二季度实现。
• 高频数据显示，一季度基建增长缺乏支撑，如石油沥青装置开工率处于历史低位，水泥库容比也偏低。
• 2022年稳增长压力和政策力度小于2020年，基建增速难以回到两位数水平。

5. 风险提示

• 积极财政不及预期；
• 疫情形势出现较大变化；
• 宽信用力度偏弱。

图表与数据

• 图1：各省市2021年固投增速和2022年增速目标，显示多数省份设定较高目标。
• 图2：2019-2022专项债月度发行情况，反映发行进度变化。
• 图3：2019-2021专项债发行进度，显示2021年进度偏慢。
• 图4：基建增速与广义财政增速基本一致，2021年基建增速仅为0.21%。
• 图5：各行业固定资产投资中民间资本占比，显示基建主要依赖财政和国有资本。
• 图6：财政支出结构中，基建支出让位于民生支出。
• 图7：民生类支出正增长，基建类支出负增长。
• 图8：2016-2021年减税降费情况，显示地方财政收入压力。
• 图9：地方财政对土地出让收入的依赖度高，显示财政结构问题。
• 图10：21省市将防风险列为年度任务，显示政策重点。
• 图11：石油沥青装置开工率，反映基建施工情况。
• 图12：水泥库容比，显示基建需求不足。

总结

2022年基建投资增长虽有政策支持，但受限于财政约束、防风险要求和高质量发展导向，难以实现大幅增长。一季度增速预计回升至5%以上，但整体增长空间有限，大拆大建时代已结束，基建平稳增长将成为常态。