20220210-中原证券-宏观利率周度追踪_稳增长效力初现_利率或逐渐筑底_13页_2mb

中原证券宏观定期研究报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2022年初我国宏观经济形势及对债市的影响，指出稳增长政策初见成效，利率或已进入筑底阶段。报告结合高频经济数据、PMI数据、政策动向、流动性变化等多维度信息，综合判断当前经济复苏趋势与市场情绪。

主要观点

1. 宏观基本面分析

• 经济复苏迹象显现：2022年2月初的高频景气指数显示同比增速明显上升，表明经济活动在逐步恢复。
• PMI数据表现：1月官方制造业PMI为50.1，虽环比小幅回落，但整体强于季节性，显示制造业仍保持稳定增长。
• 生产强于需求：PMI的产需分项指数显示生产端表现优于需求端，反映企业产能利用率提升。
• 外需依然强劲：新出口订单指数逆势上扬，说明外需动能未减。
• 信贷回暖：1月末票据利率上扬，表明信贷环境有所改善。
• 通胀压力平稳：食品价格持续下跌，而大宗商品价格有所反弹，政府保供稳价措施有效，整体通胀压力可控。

2. 政策环境分析

• 稳增长政策发力：一季度是稳增长政策的重要窗口期，货币端保持稳健宽松，财政端推动实物工作量形成。
• 地产政策边际放松：在坚持“房住不炒”原则的同时，保障房建设得到政策支持，房地产贷款集中度管理有所调整。
• 定向调控加强：政策层面强调加强预期引导，稳定市场信心，同时推进碳减排工具等政策支持。
• 房地产税试点准备：厦门作为试点城市，正在为房地产税落地做前期准备，以稳定市场预期。

3. 财政空间与基建项目

• 财政余钱充足：2021年财政余钱达29789亿元，加上提前批专项债1.46万亿元，合计约4.5万亿元可用于一季度稳增长政策。
• 存量项目落地率提升：尽管新增项目边际回落，但存量项目落地率持续上升，为财政发力提供空间。

4. 债市观点

• 利率或进入筑底阶段：当前利率点位可能处于底部反转区间，经济复苏信号增强，利率或逐渐走稳。
• 资金面相对宽松：跨年后资金面有所改善，央行操作趋于稳定。
• 债市情绪降温：超长债、10年国债与国开债交易换手率下降，市场久期出现下行拐点，显示投资者对宽松政策的预期减弱。
• 增长预期走强：市场对经济复苏的预期增强，对利率下行空间形成限制。

关键信息汇总

一、经济数据表现

• 高频景气指数：2022年2月2日至2月9日，周频景气累计值为2360，环比下降17，同比增速达5.7%，四周均值为4.3%。
• PMI数据：1月制造业PMI为50.1，生产端强于需求端，外需保持强劲。
• 通胀情况：食品价格持续下跌，大宗价格反弹，政府保供稳价措施有效。

二、政策动向

• 货币政策：央行强调市场化利率机制，保持稳健偏宽松的基调，降息概率下降。
• 财政政策：推动实物工作量形成，加强保障房建设，提升财政发力空间。
• 房地产调控：保障房建设政策松动，房地产税试点准备，稳定市场预期。
• 能源政策：加强能源安全合作，推动煤炭和新能源产业协调发展。

三、债市情绪与流动性

• 资金面：近期资金面宽松，央行操作稳定。
• 市场情绪：超长债与10年国债换手率下降，市场久期出现下行拐点。
• 利率预期：利率可能处于底部反转区间，市场对经济复苏预期增强。

风险提示

• 政策执行效果不确定：货币政策与财政政策的实际执行效果仍需观察，可能影响经济复苏节奏与债市走势。

行业与公司投资评级说明

• 行业投资评级：分为“强于大市”、“同步大市”、“弱于大市”三种，基于未来6个月行业指数相对大盘的涨幅。
• 公司投资评级：分为“买入”、“增持”、“观望”、“卖出”，基于未来6个月公司相对大盘的涨幅。

重要声明

• 本报告由中原证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性与完整性不作保证。
• 报告所含观点与建议不构成投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。
• 报告属于低风险等级，仅供专业投资者参考。

图表与数据支持

• 图1-图4：展示制造业PMI及相关分项指数变化。
• 图5-图6：反映基建项目落地率与入库情况。
• 图7-图10：高频景气指数走势及同比增速分析。
• 图11-图16：PPI与CPI价格走势及预测。
• 图17-图26：流动性变化、债市情绪与收益率曲线分析。
• 表1：2021年财政预算执行情况。
• 表2：近期主要宏观政策一览。

总结

总体来看，2022年初我国宏观经济逐步企稳，稳增长政策初见成效，市场对经济复苏预期增强，利率或已进入筑底阶段。政策层面，货币端保持宽松，财政端推动基建与保障房建设，地产调控边际放松，为经济提供支撑。债市情绪趋于理性，市场久期下行，利率点位可能处于底部反转区间。但需注意政策执行效果与外部环境变化带来的不确定性。