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宽信用来了，稳增长还会远吗？

核心内容

2022年1月金融数据显著改善，显示出宽信用政策逐步落地，为稳增长提供了支撑。新增人民币贷款和社融均达到历史同期最高水平，表明信贷和融资环境有所宽松，同时结构上体现出对稳增长领域的倾斜。

主要观点

1. 宽信用兑现，结构呈现稳增长特点

• 信贷和社融高增：1月新增人民币贷款3.98万亿元，预期3.77万亿元，前值1.13万亿元；新增社融6.17万亿元，预期5.45万亿元，前值2.37万亿元。两项数据均创历史新高。
• 社融存量增速回升：社融存量同比增速回升至10.5%，剔除政府债券后的增速为9.42%。
• 企业贷款显著增长：新增企业贷款3.36万亿元，同比多增8100亿元，较过去三年均值多增6967亿元。其中，企业短贷和中长贷分别同比多增4345亿元和600亿元，显示银行信贷投放力度加大。
• 基建融资需求上升：建筑业PMI回落，但业务活动预期和新订单指数回升，叠加专项债前置，预计信贷中有一部分将流向基建领域。

2. 消费和地产需求仍偏弱

• 居民贷款少增：新增居民贷款8430亿元，较过去三年均值少增1216亿元，反映消费意愿不足。
• 地产销售低迷：30城商品房成交面积同比下降29.6%，降幅高于2021年12月，显示地产景气度仍低。
• 信托贷款下滑：信托发行规模下降，投向房地产领域的信托规模下滑明显，进一步反映地产需求疲软。

3. 存款变化与财政政策

• M1同比下行：1月M1同比-1.9%，较前值回落5.4个百分点，主要受基数效应、春节前企业奖金发放、房地产低迷等因素影响。
• M2同比上行：M2同比9.8%，较前值回升0.8个百分点，主要受益于低基数、贷款投放增加和派生存款。
• 财政存款少增：财政存款同比增加5849亿元，但同比少增5851亿元，显示财政支出加快。

4. 宽信用仍在路上，稳增长前景可期

• 货币政策宽松预期：预计后续可能继续降准降息，助力宽信用延续。
• 结构性机会突出：关注基建、绿色经济、小微企业、高端制造业等领域的投资机会。
• 房地产政策边际宽松：在“房住不炒”基调下，个贷、开发贷、并购贷等或逐步放宽，5年期LPR下调可能带动热点地区房贷利率下降。

关键信息

• 1月信贷和社融均超预期增长，显示政策宽松效果显现。
• 信贷结构偏向基建和投资，反映政策对经济增长的支持。
• 居民和地产贷款增长乏力，显示内需疲软。
• M1下行、M2上行，与季节性因素、居民存款偏好及财政支出加快有关。
• 未来稳增长将更多依赖投资端，尤其是基建和制造业领域。

风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 房地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

图表说明

• 图表1：11月新增贷款大幅多增
• 图表2：1月新增社融大幅多增
• 图表3：信用企稳走宽
• 图表4：企业中长贷高增
• 图表5：政府债券大幅增加
• 图表6：居民存款同比多增，企业存款同比少增

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级