20171017-兴业证券-宏观经济_通胀预期回升的驱动有哪些__15页_1mb_1mb
报告摘要
中国中长期通胀分析总结
核心内容概述
本报告围绕中国中长期通胀预期展开，从全球经济、国内经济、CPI预测模型、核心影响因素及不同情景下的通胀走势分析入手，全面评估了2018年CPI的走势趋势与潜在风险。报告强调，在“脱虚向实”的宏观环境下，通胀压力可能逐步显现，需密切关注结构性因素与外部扰动的叠加影响。
主要观点
- 全球经济：美欧经济复苏不均，欧强美弱格局导致美元有下行压力。特朗普政策受阻，矛盾转移压力上升，进一步推动“祸水东引”风险。
- 国内经济：供给侧改革成效显现，经济惯性延续，但四季度后存在下行压力。国企去杠杆背景下，大中型企业利润分化加剧。
- CPI预测模型：构建了基于五大核心因素（猪肉、其他食品、交运、医疗、居住）的CPI波动模型，强调分项波动幅度大于权重对CPI的影响。
- 通胀预期：2018年2月CPI同比有望突破2.5%，且持续时间较长。不同情景下CPI走势差异较大，但突破2.5%是大概率事件。
- 核心因素分析：
- 猪肉：猪周期尚未启动，但价格波动对CPI影响显著，预计明年中枢下降。
- 医疗：医改推动下持续上涨，服务与药品出现分化，对CPI贡献显著。
- 居住：存在上行压力，但CPI口径中反映较弱，更多依赖利率与房屋成本估算。
- 能源（交通通信）：CPI对原油价格弹性约为1%，油价稳定或对CPI形成拖累。
- 情景假设：
- 基准情景：2018年2月CPI或达2.8%，回落缓慢。
- 超预期情景：CPI或突破3%，持续时间更长。
- 低通胀情景：CPI仍可能超2.5%，但回落较快。
关键信息
CPI预测模型
- 五大因素：猪肉、其他食品、交运、医疗、居住。
- 猪肉权重仅3%，但波动贡献高达20%。
- 居住分项权重22%，但波动贡献约6%。
- 食品与非食品各占CPI波动的50%。
猪肉价格分析
- 当前猪粮比价维持在7以上，显示行业仍盈利。
- 猪周期尚未启动，供给仍可能上升，猪肉价格反弹动力不足。
- 2018年猪肉价格中枢预计下降5%，对CPI形成小幅拖累。
医疗价格分析
- 医疗分项自2015年以来持续上涨，服务与药品分化。
- 医疗价格年同比维持在6%-7.6%区间，对CPI贡献显著。
- 服务价格继续上升，药品价格趋于稳定。
能源价格影响
- CPI对原油价格弹性约为1%，国际油价领先国内CPI约1个月。
- 当前油价对CPI形成小幅拖累，若维持当前水平，明年年初拖累可能增强。
居住分项分析
- 居住分项中，房租部分与CPI相关性较弱，更多依赖利率与房屋成本估算。
- 政策推动下，房租存在上行压力，但未必体现在CPI中。
情景预测
- 基准情景：2018年2月CPI约2.8%，回落较慢。
- 超预期情景：2018年2月CPI或突破3%，持续时间更长。
- 低通胀情景：CPI仍可能超2.5%，但回落较快。
潜在扰动因素
- PPI向CPI传导：PPI与CPI相关分项权重合计22.7%，需关注传导情况。
- 环保政策影响：环保督查导致部分行业价格反弹，可能影响供给与价格。
- 农产品供给收缩：环保政策可能影响农林牧渔业投资，进而影响农产品价格。
投资评级说明
- 行业评级：推荐、中性、回避。
- 公司评级：买入、增持、中性、减持。
- 基准：相对上证综指/深圳成指的涨跌幅。
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