2017-计算机行业专题报告：国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_14页-1mb

Adobe转型云订阅启示录总结

核心内容概述

Adobe作为全球领先的数字媒体和数字营销软件公司，通过全面转向云订阅模式，成功实现了商业模式的升级，显著提升了公司的长期价值。其转型过程展示了软件企业从传统套装软件销售向订阅制转变的路径与成效，为其他软件企业提供了重要的参考价值。

主要观点

• 云订阅是软件行业趋势：随着技术发展和市场需求变化，软件公司转向云订阅模式已成为大势所趋，有助于提升收入的稳定性和可预测性。
• Adobe转型成功的关键因素：
  • 产品竞争力强：Adobe旗下产品如Photoshop、PDF等具有极高的市场占有率和用户黏性。
  • 用户黏性高：用户已形成使用习惯，难以更换，为转型提供了坚实基础。
  • 管理层执行力强：Adobe管理层积极应对市场变化，推动转型顺利进行。
• 商业模式变革：从一次性销售转向订阅制，带来重复性收入，提高公司的盈利能力和现金流稳定性。
• 财务表现提升：尽管转型初期收入有所下降，但随着订阅用户增长，收入和利润逐步回升，净利润增长显著。
• 股价表现优异：Adobe转型期间股价累计涨幅达264%，年化收益率约为33%，显示市场对公司未来增长的看好。
• 投资启示：国内软件企业如广联达、旋极信息也在积极向云订阅模式转型，具有较高的投资潜力。

关键信息

Adobe转型历程

• 2011年前：主要通过第三方渠道销售Creative Suite（CS）套装软件。
• 2012年初：推出Creative Cloud（CC）云服务，用户可通过包月订阅。
• 2013年初：宣布CC将成为主力产品，CS不再更新。
• 2015年：推出Document Cloud，后升级为Acrobat DC。
• ARR指标：Adobe采用年化重复性收入（ARR）衡量订阅业务，2013年第一季度ARR为2.97亿美元，2017年第一季度达到42.50亿美元。
• 收入结构变化：2013年订阅收入占比31%，2017年增长至85%，未来有望超过90%。

财务表现

• 收入增长：2016财年营业收入增长22%，营业支出增长11.5%，营业利润增长70%，GAAP净利润增长86%。
• 毛利率稳定：尽管云服务增加数据中心支出，但减少销售分成并吸引新用户，毛利率保持稳定并有上升趋势。
• 市盈率高：2017年第一季度平均市盈率仍为48倍，显示市场对公司未来盈利能力的高度预期。

股价表现

• 累计涨幅：从2013年初至今，Adobe股价累计涨幅达264%。
• 市场反应积极：转型初期股价波动但整体表现优于市场，每次股价调整都是投资机会。
• 估值持续高位：市场对公司未来增长充满信心，估值水平保持较高。

行业转型龙头推荐

广联达（002410.SZ）

• 核心业务：建筑信息化领域，以工程造价软件为主，市场占有率超过50%。
• 云订阅进展：自2015年起推出云计价产品，部分省份用户转换比例达50%。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元和0.83元，对应PE分别为39、32和21倍。
• 投资评级：强烈推荐，目标价22.5元。

旋极信息（300324.SZ）

• 核心业务：军工嵌入式系统、税控信息化、智慧城市三大板块，其中税控信息化是主要收入来源。
• 云订阅特征：
  • 通过销售税控盘获取用户，具有高利润率。
  • 用户黏性强，更换成本高。
  • 维护费将成为主要收入来源。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.64元、0.78元和0.95元，对应PE分别为29、24和20倍。
• 投资评级：强烈推荐，目标价20.0元。

转型模式分析

• 产品结构调整：云订阅模式下，软件部分部署在云端，支持随时升级。
• 销售渠道变革：从第三方渠道商销售转向直销模式，降低营销成本。
• 用户体验提升：云服务提供存储、协作、共享等功能，增强用户粘性。
• 收入模式优化：订阅收入带来稳定现金流，提高公司估值。

投资策略建议

• 关注具备强产品竞争力和高用户黏性的软件企业。
• 关注拥有优秀管理层的企业，以保障转型顺利进行。
• 积极布局云订阅模式的公司，如广联达、旋极信息等，具备较高的投资价值。

DCF模型分析

• 云订阅带来的估值提升：由于收入更具可预测性，折现率降低，公司长期价值提升。
• 公式示例：
  $$
  P = \sum_ {t = 1} ^ {n} \frac {C F _ {t} \uparrow}{(1 + r \downarrow) ^ {t}}
  $$

总结

Adobe的成功转型为软件行业提供了重要的借鉴，其云订阅模式不仅提升了公司盈利能力，还增强了市场对其未来增长的信心。国内部分软件企业如广联达、旋极信息也在积极推进云订阅转型，具有良好的投资前景。投资者应关注具备强产品竞争力、高用户黏性以及优秀管理层的软件企业，把握云订阅模式带来的投资机会。