计算机行业专题报告_国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_12页_1mb

报告摘要

Adobe转型云订阅启示录总结

核心内容

Adobe作为数字媒体和数字营销领域的领先企业，通过全面转向云订阅模式，成功实现了商业模式的升级和长期价值的提升。其转型过程不仅展现了产品、销售和运营的全方位变革，也体现了公司强大竞争力和用户黏性的支撑作用。

主要观点

云订阅是软件行业未来趋势：传统软件向云订阅模式转型已成为行业大势所趋，能够带来用户数量增长和重复性收入提升。
Adobe的转型路径清晰：Adobe从2012年推出Creative Cloud，到2013年全面推动云订阅，逐步实现从一次性销售向订阅制的转变。
收入结构优化：转型后，Adobe的订购收入占比大幅提升，从2013年第一季度的22%增长到2017年第一季度的82%，可重复性收入占比也从31%增长至85%。
毛利率稳定提升：通过减少对第三方渠道商的销售分成和新增付费用户，Adobe的毛利率保持稳定并有上升趋势。
股价表现优异：Adobe在转型期间股价累计涨幅达264%，年化收益率约33%，市场对其未来增长充满信心。
投资价值凸显：Adobe的成功为其他软件公司提供了转型参考，尤其对国内软件龙头如广联达、旋极信息具有重要启示。

关键信息

Adobe转型历程

2011年前：通过第三方渠道商销售Creative Suite（CS）套装软件。
2012年初：推出Creative Cloud（CC）云服务，用户可按月订阅。
2013年初：宣布CC将成为主力产品，CS套件不再更新。
2015年：推出Document Cloud并升级为Acrobat DC。
2016年：数字媒体业务收入同比增长27.3%，云订阅模式成效显著。

Adobe业务结构

数字媒体业务：主要包括Creative Cloud和Document Cloud，是主要收入来源，占公司收入67.3%。
数字营销业务：提供集成数字营销解决方案，收入占比29.7%。
印刷出版业务：基于Adobe PostScript和PDF技术，收入占比仅3%。

Adobe财务表现

ARR指标增长显著：数字媒体ARR从2013年一季度的2.97亿美元增长至2017年一季度的42.50亿美元。
收入与利润增长：2016财年营业收入增长22%，营业支出增长11.5%，营业利润增长70%，GAAP净利润增长86%。
市盈率维持高位：2017年第一季度平均市盈率仍为48倍，市场对公司未来利润增长有充分预期。

投资启示

国内软件企业转型趋势明显：广联达、旋极信息等企业正在积极转型云订阅模式。
广联达：
- 建筑信息化领域唯一上市企业，工程造价软件市场占有率超50%。
- 2016年云计价产品实现11个省份交付，用户转换比例达50%。
- 预计2017-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.83元，对应PE分别为39、32、21倍。
- 给予“强烈推荐”评级，目标价22.5元。
旋极信息：
- 军民融合典范企业，税控信息化业务占收入55.4%。
- 用户增长进入成熟期，税控盘累计销量超400万只，预计2017年服务费收入用户超300万户。
- 预计2017-2019年每股收益分别为0.64元、0.78元、0.95元，对应PE分别为29、24、20倍。
- 给予“强烈推荐”评级，目标价20.0元。

转型优势

产品壁垒高：Adobe的核心产品如Photoshop、Creative Suite已成为行业标准，用户黏性强。
用户基础稳固：强大的用户基础为云订阅模式提供了坚实的支撑。
管理层能力突出：Adobe管理层主动求变，成功推动转型，保障了公司长期发展。
商业模式升级：云订阅模式带来收入可预测性增强、防范盗版更有效、用户使用门槛降低等优势。

总结

Adobe的云订阅转型是软件行业商业模式变革的典范。其成功不仅得益于强大的产品竞争力和用户黏性，也归功于管理层的前瞻布局和高效执行。在转型过程中，尽管短期收入有所下降，但长期来看，云订阅模式显著提升了公司收入结构的稳定性和可预测性，同时增强了用户付费意愿和市场估值。Adobe的股价表现和财务数据充分证明了其转型的价值。国内软件企业若能借鉴Adobe的经验，同样有望在云订阅模式中实现增长和盈利提升。

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