> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Neocloud 的崛起与进击总结 ## 核心内容 Neocloud 是一种专注于提供 GPU 计算租赁服务的新型云计算提供商，通过提供高性能、可租赁、可扩展的 GPU 云服务，满足 AI 厂商对算力的高需求。其崛起是由于 AI 算力供需错配、企业希望外包 CapEx、以及技术需求变化与生态重构共同作用的结果。 ## 主要观点 - **Neocloud 的定位**：Neocloud 厂商专注于 GPU 云服务，相较于传统超大规模云服务商（如 AWS、Azure、GCP），其商业模式更纯粹，专注于 GPU 资源的租赁与优化。 - **核心价值来源**：Neocloud 的长期价值来源于三方面： 1. **稀缺资源掌控**：包括 GPU 和电力，这些是 AI 训练的关键资源。 2. **AI Infra 优化能力**：通过硬件、网络、软件和运维的优化，实现更低的 TCO（总拥有成本）和更高的性能。 3. **杠杆管理能力**：通过融资和资本开支优化，提升商业回报效率。 - **行业趋势**：AI 算力需求持续增长，导致传统 CSP（云服务商）扩容周期难以满足需求，Neocloud 成为补充。 ## 关键信息 ### 1. Neocloud 市场格局 - **传统 CSP**：如 Google Cloud、Azure、AWS、Oracle、腾讯、百度、阿里巴巴，拥有最低资本成本，但定价较高。 - **Neocloud 巨头**：如 CoreWeave、Nebius、Iren，专注于 GPU 云服务，具备较强拿卡能力和电力资源。 - **新兴平台**：分布在欧洲、印度、中东、马来西亚等地，虽资本成本高，但成长空间大。 - **经纪商/平台/聚合商**：如 GPU 市场平台或算力撮合商，不持有 GPU，而是撮合供需，抽取佣金。 ### 2. Neocloud 厂商表现 - **CoreWeave**： - 2025Q4 营收达 15.7 亿美元，同比增长 110%。 - 积压订单达 668 亿美元，客户集中度显著降低。 - 与 OpenAI、Meta、英伟达等签订巨额订单，合同总价值达 224 亿美元。 - 采用裸金属架构，直接运行 Kubernetes，提升性能并减少虚拟化开销。 - 拿卡能力为英伟达精英合作伙伴，具备领先优势。 - 活跃电力容量为 850MW，合同电力容量达 3.1GW，预计 2026 年将扩展至 1.7GW。 - 融资总额超 180 亿美元，融资成本较高，利息支出达 3.88 亿美元。 - **Nebius**： - 2025Q4 营收达 2.28 亿美元，同比增长超 500%。 - AI Cloud 业务占营收的 94%，ARR 达 12.5 亿美元，超预期目标。 - 与微软、Meta 签订价值 174 亿美元与 300 亿美元的长期协议。 - 采用轻量化虚拟机架构，集成 Kubernetes 与 Slurm 调度技术，实现高效资源利用。 - 与英伟达深度合作，为客户提供最新技术与 GPU 供应。 - 2025Q4 现金及等价物达 36.78 亿美元，经营现金流为 8.34 亿美元。 - **Iren**： - 从矿厂转型为绿色算力基础设施提供商，专注于可再生能源。 - 2025Q4 营收 1.85 亿美元，同比增长 59%。 - AI 云业务占比提升，逐步向云原生 GPU 厂商转型。 - 与微软签订价值 97 亿美元的 5 年 AI 云合同，预计产生约 19.4 亿美元的年经常性收入。 - 拥有 4 个数据中心，已运行容量 810MW，合同电力超 4.5GW。 ### 3. 技术与优化策略 - **GPU TCO 优化**：Neocloud 通过硬件、网络、软件、运维和训练效率的优化，将单节点 TCO 降至约 28.3 万美元，低于传统架构的 31.8 万美元。 - **裸金属 vs 虚拟机**： - **裸金属**：如 CoreWeave，直接运行 Kubernetes，避免虚拟化开销，提升性能。 - **虚拟机**：如 Nebius，采用 kubevirt 和 cloud-hypervisor，支持快速部署、有状态快照、共享存储和更干净的安全隔离。 - **关键优化策略**： - 硬件精简：去除非核心组件，如 Bluefield-3 DPU。 - 网络优化：采用 8-rail 拓扑、oversubscription、virtual modular switch。 - 软件优化：使用 GPUDirect RDMA、HPC-X、优化驱动与调度系统。 - 运维优化：长时间 burn-in、完备监控、自动化故障处理。 - 训练效率提升：异步 checkpoint、快速恢复机制。 ### 4. 投资建议 - **国内**：建议关注协创数据、宏景科技、阿里巴巴、金山云、智微智能等。 - **海外**：建议关注 Oracle、CoreWeave、Nebius、Iren 等。 ### 5. 风险提示 - AI 业务发展不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 资本开支与融资环境变化。 - 技术迭代与产品架构变迁。 ## 行业规模与表现 - **股票家数**：285 只，占比 5.5%。 - **总市值**：4056.8 十亿元，占比 3.7%。 - **流通市值**：3604.9 十亿元，占比 3.6%。 - **绝对表现**：1m -10.6%，6m -8.3%，12m 23.2%。 - **相对表现**：1m -9.8%，6m -8.7%，12m -1.0%。 ## 图表与数据 - **图1**：Neocloud 参与者。 - **图2**：GPU Cloud ClusterMAX™ 排名。 - **图3**：Neocloud 构建流程。 - **图4**：北美 CSP 25Q4 现金流情况。 - **图5**：Neocloud 厂商现金流及资本开支情况。 - **图6**：Neocloud 通过精细优化将单节点 TCO 降至约 28.3 万美元。 - **图7**：CoreWeave 利息支出。 - **图8**：CoreWeave 数据中心地理分布。 - **图9**：CoreWeave 收入积压。 - **图10**：CoreWeave 深度绑定英伟达。 - **图11**：CoreWeave 领先于公共基准，MFU 高出 20%。 - **图12**：AI Cloud + AI Studio 满足各种 AI 需求。 - **图13**：Nebius 容量扩展计划。 - **图14**：英伟达 Reference Platform NCP。 - **图15**：Nebius 服务客户。 - **图16**：SOperator 的顶级架构。 - **图17**：Nebius 实现时间和成本的节约。 - **图18**：Nebius 服务客户。 - **图19**：Nebius 实现时间和成本的节约。 - **图20**：ARR 2026 实现 34 亿美元。 - **图21**：Iren 现有电力分布。 - **图22**：Iren 后续规划建设。 - **图23**：750MW Childress campus。 - **图24**：Sweetwater 1。 - **图25**：与微软合作。 - **图26**：与微软合作预计收益。 - **图27**：与英伟达的合作关系。 ## 表格数据 - **表1**：北美 AI 大厂远期算力需求展望梳理。 - **表2**：传统 CSP 与 Neocloud GPU 租赁定价。 - **表3**：北美大厂融资情况（截至 25Q4）。 - **表4**：Neocloud 拿卡能力、电力容量及大客户订单情况对比（截至 25Q4）。 - **表5**：CoreWeave 财务数据。 - **表6**：CoreWeave 的 AI infrastructure 优化效果。 - **表7**：CoreWeave 实现吞吐量优化的三大关键策略。 - **表8**：Nebius 财务数据。 - **表9**：Nebius 的技术架构与调优策略。 - **表10**：Iren 财务数据。