2017-计算机行业：国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_15页-1mb

Adobe转型云订阅启示录总结

核心内容

Adobe作为全球数字媒体市场的霸主和领先的数字营销厂商，其从传统软件销售向云订阅模式的转型，为软件行业提供了重要的参考价值。这一转型不仅改变了公司的收入结构，也提升了其长期价值和市场表现。

主要观点

• 商业模式变革：软件公司转向云订阅模式是全方位的变革，涉及产品结构、销售渠道和用户体验等多个方面。
• 长期价值提升：云订阅模式带来更稳定的收入流和更高的可预测性，从而提升公司估值。根据DCF模型，更多确定性收入和较低的折现率将显著提高公司长期价值。
• 用户黏性强：Adobe原有产品的强大竞争力和用户黏性是其转型成功的关键因素之一。
• 管理层能力：Adobe管理层的杰出工作保障了转型的顺利实施，是转型成功的重要保障。
• 收入增长路径：尽管转型初期收入下降，但随着订阅用户数量增长，公司收入和利润率逐步回升。

关键信息

• 市场地位：2014年，Adobe在数字内容制作软件市场占有率高达53.6%，在营销软件市场占有率15.0%，均居行业第一。
• 转型过程：
  • 2011年前：主要通过第三方渠道商销售Creative Suite（CS）套装软件。
  • 2012年初：推出Creative Cloud（CC）云服务，用户可通过包月订阅。
  • 2013年初：宣布CC将成为主力产品，CS套件不再更新。
  • 2015年4月：Adobe Document Cloud正式上线，之后升级为Acrobat DC。
• 收入与利润表现：
  • Adobe数字媒体ARR从2013年一季度的2.97亿美元增长至2017年一季度的42.50亿美元。
  • 可重复性收入占比从2013年一季度的31%增长至2017年一季度的85%。
  • 2016财年，公司营业收入增长22%，营业支出增长11.5%，营业利润增长70%，GAAP净利润增长86%。
• 股价表现：从2013年初至今，Adobe累计涨幅达264%，年化收益率约为33%。2017年第一季度平均市盈率仍为48倍，显示出市场对公司未来利润增长的看好。
• 投资启示：国内部分软件龙头如广联达、旋极信息也在积极转型云订阅模式。我们看好其产品竞争力和用户黏性，以及拥有杰出管理层的公司，建议积极关注。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

转型期间的关键因素

• ARR指标：Adobe采用年化重复性收入（ARR）作为衡量订阅业务的重要指标，ARR的快速增长表明订阅模式成功。
• 价格策略：订阅模式的价格远低于传统软件售价，有效降低用户使用门槛，促进新用户增长。
• 用户黏性：由于原有产品的强大竞争力和用户使用习惯，Adobe在转型过程中保持了较高的用户留存率。
• 经营杠杆：公司营业收入增长快于营业支出增长，从而带动净利润快速增长。

转型挑战与应对

• 短期收入下降：转型初期，由于停止销售原有软件，公司收入出现下降。
• 收入增长趋势：随着订阅用户数量的增加，订阅收入逐渐成为主要收入来源，公司收入和利润率稳定上升。
• 维护费与增值服务：税控信息化业务的维护费与云订阅模式下的服务费实质相同，未来有望成为主要收入来源。

总结

Adobe的成功转型展示了云订阅模式对软件公司的巨大价值。其高用户黏性、强大产品竞争力和杰出管理层是转型成功的关键。国内软件公司如广联达和旋极信息也具备类似潜力，值得投资者关注。