20170616-东兴证券-计算机行业专题报告_国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_14页_1mb

报告摘要

Adobe作为全球数字媒体和数字营销领域的领先企业，成功实施了从传统软件销售向云订阅模式的转型，为软件行业提供了重要的转型范例。此次转型不仅提升了公司的长期价值，也带来了显著的收入增长和盈利能力提升。

云订阅是软件行业趋势
传统软件销售模式正逐步向云订阅模式转变，这是一场全方位的商业模式变革，涉及产品结构、销售渠道和用户体验的全面升级。
Adobe转型路径清晰
Adobe从2012年开始尝试推出Creative Cloud（CC）云服务，2013年正式全面转型，停止CS套件更新，推动订阅模式。尽管初期收入下降，但随着用户增长和订阅收入占比提升，公司最终实现收入和利润的稳定增长。
云订阅模式的优势
- 收入稳定性提升：订阅模式带来可预测的重复性收入，提升了公司的现金流稳定性。
- 降低盗版风险：云订阅模式通过联网验证，有效减少了盗版用户数量。
- 降低使用门槛：订阅价格远低于传统软件售价，有助于吸引新用户。
ARR指标反映转型成效
Adobe采用年化重复性收入（ARR）作为衡量订阅业务发展的重要指标，ARR从2013年一季度的2.97亿美元增长至2017年一季度的42.50亿美元，显示转型成功。
长期价值提升
云订阅模式提升了公司的经营杠杆效应，带动净利润快速增长，同时市场对Adobe未来盈利增长持乐观态度，估值保持高位。
投资启示
Adobe的成功经验为国内软件企业转型云订阅提供了借鉴。建议关注具备强大产品竞争力、高用户黏性及优秀管理层的行业转型龙头，如广联达、旋极信息等。

Adobe市场份额
2014年，Adobe在数字内容制作软件市场份额达53.6%，在营销软件市场份额为15.0%，均居行业首位。
收入结构变化
2016财年，Adobe数字媒体业务收入占比为67.3%，数字营销业务为29.7%，印刷出版业务为3%。其中，数字媒体业务是主要增长点。
收入与利润增长
Adobe在2016财年营业收入增长22%，营业支出增长11.5%，营业利润增长70%，GAAP净利润增长86%。2017年第一季度，可重复性收入占比达85%。
股价表现
自2013年初转型以来，Adobe股价累计涨幅达264%，年化收益率约为33%。市场对其未来盈利增长有充分预期，2017年第一季度平均市盈率仍为48倍。
国内对标企业
广联达和旋极信息被看好为国内云订阅转型的潜力企业，其产品竞争力和用户黏性较强，管理层优秀，具备良好的转型前景。