2017-计算机行业专题报告：国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_14页_1mb

Adobe转型云订阅启示录总结

核心内容

Adobe作为软件行业巨头，成功实施了从传统软件销售向云订阅模式的转型，成为行业转型的典范。其转型不仅提升了公司的长期价值，也带来了收入结构的优化和用户黏性的增强。

主要观点

• 商业模式变革：软件公司向云订阅转型是长期价值提升的重要路径，具有更高的收入稳定性和可预测性，同时降低折现率，提升估值。
• 用户黏性与产品竞争力：Adobe凭借其强大的产品竞争力和高用户黏性，保障了转型的顺利进行，尤其在数字媒体和数字营销领域占据领先地位。
• 收入结构优化：通过云订阅，Adobe实现了从一次性销售向重复性订阅收入的转变，可重复性收入占比从2013年第一季度的31%增长至2017年第一季度的85%，未来有望超过90%。
• 股价与市场预期：Adobe转型期间股价表现优异，累计涨幅达264%，年化收益率约33%，显示市场对其未来增长的充分认可。
• 投资启示：国内部分软件公司如广联达、旋极信息也在积极转型云订阅模式，具有相似的优势和潜力。

关键信息

Adobe转型历程

• 2011年前：通过第三方渠道商销售Creative Suite（CS）套装软件。
• 2012年初：推出Creative Cloud（CC）云服务，用户可按月订阅。
• 2013年初：全力推动云订阅转型，宣布CC将成为主力产品，CS套件不再更新。
• 2015年：推出Document Cloud，后升级为Acrobat DC。

Adobe业务结构

• 数字媒体业务：主要产品为Creative Cloud和Document Cloud，收入占比达67.3%。
• 数字营销业务：提供集成数字营销解决方案，收入占比29.7%。
• 印刷出版业务：基于PostScript和PDF技术，收入占比3%。

财务表现

• ARR增长：Adobe数字媒体ARR从2013年第一季度的2.97亿美元增长至2017年第一季度的42.50亿美元。
• 收入结构变化：订购收入占比从2013年第一季度的22%增长至2017年第一季度的82%，许可证收入占比下降至11%。
• 净利润增长：2016财年，GAAP净利润增长86%，受益于经营杠杆效应。

股价与估值

• 股价表现：从2013年初至今，累计涨幅达264%，年化收益率约33%。
• 市盈率：2017年第一季度平均市盈率仍为48倍，显示市场对公司未来增长预期较高。

国内软件转型公司分析

广联达（002410.SZ）

• 业务定位：建筑信息化领域唯一的上市公司，核心产品为工程造价软件。
• 市场占有率：超过50%，被建设方、设计院、施工单位、中介咨询等广泛使用。
• 转型进展：自2015年起推出云计价产品，2016年实现11个省份的产品交付，用户转换比例平均达50%。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.83元，对应PE分别为39、32、21倍。
• 投资评级：强烈推荐，目标价22.5元。

旋极信息（300324.SZ）

• 业务结构：军工嵌入式系统、税控信息化、智慧城市三大板块，其中税控信息化为主要收入来源。
• 转型特点：税控信息化业务具有云订阅模式特征，通过销售税控盘获取用户，维护费成为主要收入来源。
• 用户增长：税控盘累计销量超400万只，预计2017年服务费收入用户将超300万户。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.64元、0.78元、0.95元，对应PE分别为29、24、20倍。
• 投资评级：强烈推荐，目标价20.0元。

转型影响与前景

• 短期波动：转型初期收入可能下降，但随着用户增长，订阅收入将推动公司收入和利润稳步上升。
• 长期价值：云订阅模式带来的重复性收入和确定性现金流，有助于提升公司估值。
• 行业趋势：软件巨头转型云订阅是大势所趋，国内软件公司若具备强产品竞争力和用户黏性，亦有望成功转型。

投资建议

• 关注对象：建议积极关注广联达、旋极信息等具备云订阅转型潜力的国内软件龙头。
• 投资逻辑：这些公司具备强产品竞争力、高用户黏性及优秀管理层，有助于推动云订阅转型成功。

行业背景

• 行业概况：计算机行业整体市值约1.58万亿元，流通市值约1.04万亿元，平均市盈率48.57倍。
• 转型趋势：云订阅模式成为软件行业发展的主流方向，市场对具备转型能力的公司持积极态度。

总结

Adobe的云订阅转型成功为软件行业提供了重要的借鉴，其通过产品升级、销售渠道转变和用户黏性增强，实现了收入结构的优化和长期价值的提升。国内部分软件公司如广联达和旋极信息也在积极推进云订阅转型，具备良好的发展前景。投资者应关注这些公司转型进展及财务表现，把握行业发展趋势带来的投资机会。