20170616-东兴证券-计算机行业专题报告：国外软件巨头Adobe转型云订阅启示录_15页_1mb

Adobe转型云订阅启示录总结

核心内容

Adobe作为数字媒体市场霸主和领先的数字营销厂商，成功完成了从传统软件销售向云订阅模式的转型。其转型过程涉及产品结构、销售渠道、技术研发等全方位变革，不仅提升了公司的长期价值，还显著改善了财务表现和市场估值。

主要观点

• 商业模式变革：传统软件销售模式向云订阅模式转变，带来了收入的稳定性和可预测性，以及更高的用户黏性和更低的盗版风险。
• 用户增长与收入提升：云订阅模式有效吸引了新用户，降低了初次使用成本，同时通过订阅收入实现了用户数量和收入的持续增长。
• 财务表现优化：在转型初期，公司收入有所下降，但随后逐渐回升，净利润显著增长，主要得益于经营杠杆效应。
• 市场认可度高：Adobe在转型期间股价表现优异，累计涨幅达264%，年化收益率约33%，显示出市场对公司未来增长的充分预期。

关键信息

Adobe转型历程

• 2011年前：主要通过第三方渠道商销售Creative Suite（CS）套装软件。
• 2012年初：推出Creative Cloud（CC）云服务，用户可通过包月订阅。
• 2013年初：全力推动云订阅转型，宣布CC将成为主力产品，CS套件不再更新。
• 2015年4月：推出Document Cloud，后升级为Acrobat DC。

财务表现

• ARR增长显著：Adobe数字媒体ARR从2013年第一季度的2.97亿美元增长至2017年第一季度的42.50亿美元。
• 可重复性收入占比提升：从2013年第一季度的31%增长至2017年第一季度的85%，预计未来将超过90%。
• 净利润增长：2016财年GAAP净利润增长86%，营业利润增长70%，显示公司盈利能力显著提升。

股价与估值

• 股价表现：2013年初至今累计涨幅264%，年化收益率约33%。
• 市盈率：2017年第一季度平均市盈率仍为48倍，显示市场对公司未来利润增长充满信心。

投资启示

• 国内软件龙头：广联达、旋极信息等公司正在积极转型云订阅模式，具备较强的产品竞争力和用户黏性。
• 投资策略：关注具有强大产品竞争力、高用户黏性及优秀管理层的行业转型龙头。

行业重点公司盈利预测与评级

行业概况

• 行业市值：15806.86亿元
• 流通市值：10361.49亿元
• 行业平均市盈率：48.57
• 市场平均市盈率：19.89

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：看好、中性、看淡

分析师与联系人简介

• 分析师喻言：中国科学院大学、中科院计算所计算机系统结构博士，北京航空航天大学电子信息工程本硕，计算机行业高级研究员。
• 联系人叶盛：计算机行业研究员，西安交通大学工业工程专业学士，中央财经大学金融专业硕士。
• 联系人夏清莹：计算机行业研究员，英国拉夫堡大学、银行与金融学硕士。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺：本报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用信息均已注明出处。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，投资风险由投资者自行承担。

结论

Adobe的云订阅转型成功展示了软件公司向订阅模式转变的可行性和优势。这种转型不仅提升了公司的长期价值和盈利能力，还显著改善了市场表现。国内软件龙头如广联达、旋极信息也在积极进行类似转型，值得关注。