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中航证券研究所2021年上半年策略总结

核心内容

中航证券研究所于2021年上半年对A股市场、人民币汇率、国内利率、美股及美债市场、大宗商品及通胀趋势进行了系统性分析与预判，整体研判与市场走势基本吻合。

主要观点

A股市场

1. 多空判断

   • 2021年2月22日提示A股从战略进攻转向战略防守，建议配置大金融板块，后A股剧烈下跌。
   • 5月5日提出压制A股的因素边际缓解，建议加仓，A股随后震荡上行。

2. 风格转换

   • 1月25日首次提出A股存在结构性高估，建议左侧布局小盘股。
   • 3月3日、3月20日、3月28日多次强调A股市值因子失效，建议布局中小盘顺周期绩优股。
   • 小盘股自2月初开始跑赢大盘股，验证了风格转换的判断。

3. 行业轮动

   • 1月10日提出食品饮料和生物医药板块的基金抱团不可持续，后该板块大幅回调。
   • 5月6日建议逢高卖出周期板块，转向科技、军工及高端制造，后相关板块持续上涨。

关键信息

人民币汇率

• 1月18日判断人民币单边升值告一段落。
• 5月5日提出美元对人民币压制缓解，人民币短期走强。
• 6月17日再次提示人民币可能面临阶段性贬值压力，与上半年美元兑人民币的“N”型走势一致。

国内利率

• 6月24日判断中国经济复苏见顶，下半年利率趋势性向上的可能性降低。
• 7月9日国常会释放“降准”信号，验证了经济复苏动能放缓的判断。

美股与美债市场

• 1月28日提出美债收益率将上升，后美国十年期国债收益率持续上行。
• 3月1日指出美债利率上升对美股影响有限，美股仍具支撑，后标普500指数累计上涨8.7%。
• 美股科技板块持续上涨，累计涨幅达14.3%，估值泡沫破裂可能性低。

大宗商品与通胀

• 1月10日预测猪肉价格将进入下行趋势，后猪肉价格较年初回落53%。
• 5月16日提出商品价格与债券收益率背离，表明需求见顶，通胀失控可能性小，商品上涨空间有限。
• 大宗商品如铜、铝在5月中旬开始回调或高位震荡，与预期一致。

下半年展望

• 人民币：可能面临阶段性贬值压力，压制A股。
• 货币政策：经济顶后存在边际转松可能，支持A股。
• A股走势：整体区间震荡可能性较大。
• 利率趋势：趋势性单边向上可能性较低。
• 风格偏好：小盘股可能继续创造超额收益，尤其在大盘股风险溢价偏低的情况下。

投资评级定义

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。

行业投资评级

• 增持：行业增长高于沪深300指数。
• 中性：行业增长与沪深300指数相近。
• 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，SAC执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。
• 研究助理：邱馨毅，SAC执业证书号：S0640120110011。

分析师承诺

• 所有研究报告均反映分析师个人研究观点，与薪酬无直接或间接关联。
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免责声明

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