券商资产减值计提专题_轻舟已过万重山_16页_1mb

证券研究报告—深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年证券行业资产减值计提情况，分析了新旧会计准则切换对券商财务报表的影响，并展望了2019年行业发展趋势。核心内容包括：

• 2018年证券行业因股票质押风险暴露，资产减值大幅增加，影响业绩下滑幅度超15%。
• A+H上市券商率先采用预期信用损失模型（ECL），计提更为充足，能更真实反映资产负债表。
• 2019年行业资产减值压力有望大幅减缓，传统业务改善与新业务推出将推动ROE回升，带动估值修复。
• 推荐中信证券、华泰证券及东方财富作为投资标的，因其具备较强竞争优势和特色化发展模式。

主要观点

• 资产减值压力显著：2018年证券行业业绩全面承压，净利润下滑幅度远超营收下滑幅度，主要因股票质押风险暴露及资产减值损失大幅增加。
• 新旧准则差异：旧准则采用“已发生损失模型”，前瞻性不足；新准则采用“预期信用损失模型”，分为三阶段计提减值，更强调会计谨慎性。
• A+H券商更具优势：由于率先实施新准则，A+H券商的减值计提更为充分，能更真实反映资产质量。
• 股票质押风险缓解：随着纾困基金落地、股指反弹及券商压缩存量质押规模，股票质押风险逐步缓解，预计2019年资产质量修复，减值压力下降。
• 盈利拐点可期：2019年行业有望迎来盈利修复，传统业务改善、新业务拓展及减值压力下降是三大驱动力。

关键信息

2018年行业数据

• 行业营业收入：2663亿元，同比下降14.5%。
• 行业净利润：666亿元，同比下降41.0%。
• 资产减值损失占净利润比例：15.82%。
• 行业ROE：3.56%，较2017年下降2.92个百分点。

减值计提情况（2018年前三季度）

股票质押风险成因

• 市场波动：股价大幅下跌导致履约保障比例跌破阈值，违约增加。
• 高质押比例：部分股东（尤其是民营企业）持股质押比例超过80%，缺乏追加担保能力。
• 风控不足：新规实施后，出资方在违约时卖出质押股票受限，原有风控手段削弱。

新准则影响

• 过渡阶段：需计提信用减值损失，对“融出资金”、“买入返售金融资产”等科目影响显著。
• 减值压力增加：A+H券商采用新准则后，信用减值损失增加，如中信证券从2.60亿元增至7.02亿元。
• 减值准备更充分：大券商减值准备余额占买入返售金融资产比例更高，如东方证券为3.57%，远高于中小券商。

2019年展望

• 传统业务改善：市场回暖，经纪、两融及自营业务有望回升。
• 增量改革机遇：多层次资本市场建设及直接融资制度改革将带来新业务机会。
• 减值压力下降：随着股票质押风险缓解，预计2019年减值压力大幅减缓，甚至出现减值利得。
• ROE拐点：资产质量修复及盈利能力提升将推动ROE回升。

投资建议

• 推荐券商：
  • 龙头券商：中信证券、华泰证券，具备竞争优势，资产负债表更真实。
  • 特色化券商：东方财富，错位竞争，发展模式难以复制。

风险提示

• 市场波动：对券商业绩产生不确定性影响。
• 纾困资金落地不及预期：若资金到位缓慢，可能继续压制券商估值。

图表目录

• 图1：行业营业收入及同比增速
• 图2：行业净利润及同比增速
• 图3：不同类型企业分阶段实施
• 图4：金融资产与分类计量决策树
• 图5：旧准则券商减值领域
• 图6：预期信用损失模型
• 图7：新准则券商减值领域
• 图8：“买入返售金融资产”三阶段减值准备余额
• 图9：“融出资金”三阶段减值准备余额
• 图10：大股东疑似触及平仓市值下滑
• 图11：行业ROE与PB估值
• 图12：A股日均成交额回升
• 图13：两融余额回升
• 图14：行业历史PB估值

分析师承诺

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• 结论不受第三方影响。

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