策略深度报告：21H1我们做了哪些重要判断，轻舟已过万重山-20210712-中航证券-13页_752kb

中航证券2021年上半年A股策略分析总结

核心内容概述

中航证券研究所于2021年上半年对A股市场、人民币汇率、国内利率、美股及美债、大宗商品与通胀等进行了系统性研判。整体来看，研究团队的判断与市场走势基本吻合，尤其在A股多空判断、风格转换、行业轮动等方面表现突出。同时，研究团队强调研究A股策略应立足于总量分析，从大类资产配置角度出发，以把握市场趋势。

主要观点与关键信息

A股市场

多空判断

• 2月22日：建议从战略进攻转为战略防守，配置大金融等板块，市场随后出现剧烈下跌。
• 5月6日：提出压制A股的因素有所缓解，建议加仓A股，逢高卖出周期，布局科技和军工板块。A股随后震荡上行，涨幅达6.9%。

风格转换

• 1月25日：首次提出A股存在结构性高估，建议左侧布局小盘股。
• 3月3日：指出A股市值因子将失效，中小盘顺周期绩优股更具性价比。
• 3月28日：再次强调核心资产阶段性跑输中小盘，建议关注低估值高股息的中小盘股票。
• 5月6日：小盘股开始明显跑赢大盘股，验证了风格转换的判断。

行业轮动

• 1月10日：提出食饮医药板块的基金抱团不可持续，随后该板块出现大幅回调。
• 5月6日：建议逢高卖出周期类，转向科技、军工和高端制造。科技军工板块随后持续上行，涨幅显著。

人民币汇率

• 1月18日：判断人民币单边升值告一段落。
• 5月5日：美元对人民币压制缓解，人民币短期可能走强。
• 6月17日：提出人民币可能存在阶段性贬值压力。
• 整体走势：人民币汇率在上半年经历“N”型波动，与研究团队的判断基本一致。

国内利率

• 6月24日：判断中国经济复苏见顶，下半年利率趋势向上的可能性降低。
• 7月9日：国务院常务会议释放“降准”信号，验证了经济复苏动能放缓的判断。

美股与美债

• 1月28日：提出美债收益率上升空间打开，随后美国十年国债收益率持续上行。
• 3月1日：判断美债利率上升对美股影响有限，不宜全面看空。
• 3月至今：美国标普500指数累计上涨8.7%，科技板块持续走强，涨幅达14.3%。

大宗商品与通胀

• 1月10日：提出猪肉价格将进入下行趋势，随后猪肉价格暴跌，较年初回落53%。
• 5月16日：指出商品价格与债券收益率背离，表明通胀失控可能性小，商品上涨空间有限。
• 研判逻辑：大宗商品上涨主要源于疫情供需错配，后续上涨动力减弱，价格进入筑顶阶段。

下半年展望

• 人民币：或存在阶段性贬值压力，压制A股。
• 经济与货币政策：经济顶之后，货币政策存在边际转松可能，支持A股。
• A股走势：整体区间震荡可能性较大，利率趋势性上行概率较低。
• 风格与行业：小盘股可能继续创造超额收益，科技、军工和高端制造板块仍有支撑。

投资评级定义

• 上市公司评级：

  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300 10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300 10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：行业增长高于沪深300。
  • 中性：行业增长与沪深300相近。
  • 减持：行业增长低于沪深300。

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，证券执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA，证券执业证书号：S0640520070001。
• 邱馨毅：研究助理，证券执业证书号：S0640120110011。

风险提示与免责声明

• 风险提示：股市有风险，入市须谨慎。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。中航证券不对使用本报告导致的损失承担责任。

总结：中航证券2021年上半年对A股市场、人民币汇率、国内利率、美股及美债、大宗商品与通胀进行了全面研判，其观点与市场走势高度吻合。研究团队强调从总量角度分析资产配置，注重多空、风格与行业的轮动，为投资者提供了有价值的参考。下半年A股预计将呈现区间震荡，小盘股可能继续跑赢大盘股，人民币或阶段性承压，但货币政策或有宽松空间。