深度报告-20220330-国元证券-国茂股份-603915.SH-国茂股份公司首次覆盖报告_通用减速机龙头_成长空间广阔_28页_2mb

国茂股份公司首次覆盖报告总结

核心内容

国茂股份是国内通用减速机行业的领军企业，深耕该领域近30年，建立了深厚的技术储备与完善的销售体系。公司产品品类齐全，市占率领先，具备穿越周期的稳健成长能力。随着国产替代进程的加速，公司有望在高端减速机市场实现快速增长。

主要观点

• 行业地位稳固：国茂股份是国内通用减速机行业的龙头，产品线覆盖广泛，拥有3万多种零部件类别和超过6万种产品型号，能够满足不同客户的需求。
• 业绩稳步增长：2016-2020年公司营收CAGR为17.36%，归母净利润CAGR为38.83%，盈利能力持续增强。2021年Q1-Q3公司营收同比增长44.0%，归母净利润同比增长45.7%。
• 市场空间广阔：2022年我国减速机市场规模预计超1300亿元，其中通用减速机市场占比约40%，规模达530亿元，市场潜力巨大。
• 国产替代趋势明显：随着技术提升与性价比优势，国产减速机逐步替代进口产品，市场份额向头部企业集中，国茂股份在这一进程中占据有利位置。
• 高端市场拓展：公司通过收购常州莱克斯诺并设立“GNORD”品牌，逐步进入新能源、制药、化工等高端市场，未来有望实现高速增长。
• 产能与研发并进：募投项目逐步释放产能，预计2022年底形成35万台通用减速机产能。同时，公司持续加大研发投入，2021年研发投入同比增长43.9%，推动产品创新与升级。

关键信息

市场规模与结构

• 2022年我国减速机市场空间预计超1300亿元，其中通用减速机市场约530亿元，专用减速机市场约790亿元。
• 工程机械用减速机市场约200亿元，其中塔机市场约15亿元，挖机市场约100亿元。

产品与技术

• 公司主要产品包括齿轮减速机与摆线针轮减速机，其中齿轮减速机又分为模块化与大功率两种，应用广泛。
• 公司具备模块化设计、精益生产、有限元分析等核心技术，提升了产品市场竞争力。

销售模式

• 公司采用直销与经销相结合的模式，其中2018年直销占比为42.19%，经销占比为57.81%。
• 公司拥有完善的经销商体系，包括A类经销商、B类经销商和一般经销商，覆盖全国主要市场。

投资建议

• 当前股价为29.42元，对应2021-2023年EPS分别为1.03/1.35/1.78元，PE分别为28.5/21.7/16.5倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来业绩将持续高增长。

盈利预测

• 2021-2023年公司营收分别为29.28/37.95/48.97亿元，同比增长分别为34.07%、29.61%、29.03%。
• 归母净利润分别为4.88/6.40/8.40亿元，同比增长分别为35.68%、31.29%、31.32%。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 产能释放不及预期
• 宏观经济下滑
• 市场竞争格局恶化

附录信息

股权结构

• 实控人为徐氏家族，合计持有公司68.47%的股权。
• 公司实施股权激励计划，绑定核心员工，提升团队凝聚力。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2021年Q1-Q3为0.82亿元，同比增长43.9%。
• 拥有7项新增专利，新产品如SHE2超高扭矩齿轮箱在塑机行业表现突出。

产能与供应链

• 2020年收购泛凯斯特，布局上游铸件环节，增强供应链稳定性与议价能力。
• 2022年底募投项目产能将全部释放，形成35万台通用减速机产能。

品牌与市场

• “捷诺”品牌专注于高端市场，应用于新能源、制药、化工等领域，2021年实现满产满销。
• 9万台高端减速机产能将在2022年逐步落地，助力公司高端业务持续放量。

财务数据