深度报告-20201222-中泰证券-国茂股份-603915.SH-通用减速机龙头_产能扩张享规模化红利_25页_2mb

国茂股份（603915）总结

核心内容

国茂股份是国内通用减速机行业的龙头企业，成立于1993年，专注于减速机的研发、生产和销售，产品覆盖标准、专用、大中型非标、新品、高精密传动等多个系列，拥有上万个产品品种，产品覆盖率行业领先。公司自2019年上市以来，通过持续的技术创新和产能扩张，进一步巩固其行业领先地位，市场前景广阔。

主要观点

• 产品覆盖全面：公司是通用减速机领域产品线最齐全的企业之一，覆盖摆线针轮、齿轮、模块化、大功率等多类减速机，产品应用广泛，市场竞争力强。
• 经营状况良好：公司营收和净利润保持稳定增长，2015-2019年营收CAGR为14.6%，归母净利润CAGR为39.0%，盈利能力持续提升。公司应收账款周转率高，现金流持续为正，经营质量健康。
• 股权结构清晰：公司为典型的家族式控股企业，徐氏家族持有公司71.61%的股份，具备绝对控制权。公司实施限制性股票激励计划，以归母净利润作为考核指标，有助于激发团队积极性。
• 行业趋势利好：自动化趋势推动减速机市场需求增长，劳动力成本上升促使“机器换人”成为必然。预计到2025年，国内减速机市场规模将超过1560亿元，行业集中度有望提升，国产替代进程加快。
• 竞争力突出：公司在技术、渠道和产品品类方面具备显著优势，尤其是模块化减速机的标准化制定和广泛应用，填补了国内空白，提升市场竞争力。
• 产能扩张提升规模效应：公司计划通过募投项目提升减速机产能，特别是模块化和大功率减速机，有望缓解产能瓶颈，进一步提升规模化效益，推动长期发展。

关键信息

公司概况

• 总股本：472.55百万股
• 流通股本：124.93百万股
• 市价：27.23元
• 市值：12867.47百万元
• 流通市值：3401.77百万元

财务预测

• 2020-2022年净利润：预计分别为3.47亿元、4.32亿元、5.36亿元
• 对应PE：分别为37倍、30倍、24倍

产品与技术

• 产品分类：包括摆线针轮减速机、齿轮减速机、模块化减速机、大功率减速机等
• 技术优势：公司拥有模块化设计、精益生产技术、有限元分析、锌基合金材料应用、锥面包络蜗轮蜗杆啮合副、锥面迷宫密封结构等核心技术，显著提升产品竞争力。

渠道与市场

• 销售模式：采用“直销+经销”模式，覆盖全国大部分省份，拥有78家A类经销商，销售网络稳定，售后服务完善。
• 市场应用：广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品、物流、矿山、冶金、水泥、船舶、水利、纺织、印染、饲料、造纸、陶瓷等国民经济各大行业。

行业前景

• 自动化趋势：制造业投资复苏与自动化率提升为减速机市场提供增长动力，预计未来市场规模将持续扩大。
• 进口替代：国产减速机正逐步缩小与国际领先企业的差距，具备竞争优势的国内企业有望受益于进口替代。

募投项目

• 产能提升：公司计划建设年产35万台减速机项目，预计产能将大幅提升，缓解产能瓶颈，推动规模化效应。
• 项目投资：募投项目总投资额为6.5亿元，其中募集资金投资总额为4.5亿元。

评级与估值

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，认为公司具备长期成长空间，估值具备一定溢价。
• 可比公司估值：公司产品覆盖率领先，产能释放将加速规模化效应，估值较可比公司更具吸引力。

风险提示

• 宏观经济波动：行业与宏观经济密切相关，经济下行可能影响公司盈利能力。
• 原材料价格波动：主要原材料包括铸件、锻件、电机、轴承等，价格波动可能影响成本。
• 募投项目实施风险：项目存在不可预见因素，可能影响实施进度和收益预期。
• 业绩不及预期：业绩预测基于一定假设，存在不确定性。