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李宁（2331.HK）深度报告总结

核心内容

李宁是中国领先的体育品牌企业之一，以“单品牌、多品类、多渠道”为核心战略，专注于专业运动装备的研发与销售。公司通过“LI-NING1990”进入高端运动时尚与高尔夫市场，“李宁YOUNG”则深耕青少年专业运动市场，致力于满足不同圈层和年龄段消费者的全场景需求。2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.22%，但归母净利润同比减少2.56%。

主要观点

• 产品专业化：公司持续迭代产品，打造跑鞋、篮球鞋、户外运动装备等核心产品线。其中跑鞋成为增长最快的产品品类，2025年流水增速达10%。
• 渠道优化：公司注重提升门店质量，推进高效大店策略，2025年末大店保有量为1455家，占总门店数约25%，平均面积达404平方米。
• 品牌升级：通过奥运营销、马拉松赛事赞助、门店形象焕新等手段，提升品牌势能，强化专业运动形象。
• 政策支持：政府政策推动体育产业发展，提升户外、冰雪等细分领域消费潜力，利好李宁等本土品牌。
• 财务表现：公司营业收入稳步增长，毛利率保持稳健，但净利润受多种因素影响有所波动。

关键信息

一、深耕专业运动赛道，构建全品类护城河

• 李宁成立于1990年，2004年上市，坚持“单品牌”战略，布局休闲、专业运动品类。
• 2025年，鞋类收入占比49.5%，成为公司核心产品。服装收入占比41.6%，与鞋类形成协同效应。
• 公司通过“囍”“超轻”“飞电”“赤兔”等核心IP，构建了覆盖不同需求的跑鞋产品矩阵。
• 篮球鞋市场整体承压，2025年收入同比下滑约19%，但公司通过“专业篮球”、“韦德”、“反伍”三大系列重塑篮球品类增长。
• 户外业务独立化布局，推出“COUNTERFLOW溯”主题门店，主打“科技赋能+设计适配”逻辑，2025年户外鞋销售超50万双。

二、体育服饰行业分化，户外赛道高景气

• 体育服饰行业整体保持稳健增长，2024年行业规模达4089.10亿元，同比增长5.95%。
• 国产品牌市占率持续提升，李宁市占率从2017年的6.2%增长至2024年的9.4%。
• 户外运动用品市场受健康理念和消费升级驱动，2024年市场规模达1027亿元，增速高于其他品类。

三、产品专业化迭代，渠道结构性提效

• 跑鞋成为公司主要增长引擎，2025年流水增长31%，占比达公司总收入的31%。
• 篮球鞋和运动休闲鞋增长承压，2025年篮球鞋占比下滑至17%。
• 公司通过“超囍胶囊”“碳核芯”等核心技术，提升产品竞争力，强化品牌心智。
• 门店结构持续优化，从2016年的6440家销售点调整至2025年的6091家，大店占比25%，提升消费者体验。

四、构筑发展新动能，重塑新零售业态

• 公司构建“李宁户外”独立品牌，专注户外运动市场，形成科技与设计双驱动模式。
• 推出“荣耀金标”系列产品和“龙店”体验空间，强化奥运元素，提升品牌溢价。
• 公司2025年签约成为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，借助体育赛事提升品牌势能。

五、盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为317.37亿元、337.75亿元、357.90亿元，增速分别为7.22%、6.42%、5.97%。
• 归母净利润预计为29.15亿元、33.30亿元、37.55亿元，同比变动分别为-0.72%、+14.27%、+12.76%。
• EPS分别为1.13元、1.29元、1.45元，对应PE估值分别为17倍、15倍、13倍。

风险提示

• 终端消费不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 渠道改革与扩店进度不及预期的风险。
• 渠道库存积压的风险。

股权与管理层

• 李氏家族合计持有公司11.5%的股份，为公司实际控制人。
• 管理层由李宁家族成员和专业人才组成，包括李宁、高坂武史、冯晔、洪玉儒、金翟宣等，推动公司战略实施与运营优化。

未来展望

• 随着政策支持和市场增长，公司有望在专业运动和户外领域持续发力。
• 通过产品创新、渠道优化、品牌营销，公司有望实现盈利增长和品牌价值提升。