深度报告-2025-11-14-华泰证券-财报深读_盈利周期渐入佳境_34页_3mb

证券研究报告策略：财报深读：盈利周期渐入佳境

核心观点：

• 当前A股盈利周期呈现“渐入佳境”，板块间分化有所弥合，库存周期进入被动去库阶段，产能周期触底企稳。
• 全A非金融ROE继续底部企稳，广义制造业ROE有所回升，盈利改善主要来自海外收入占比提升。
• 推荐关注新增供需双向改善型行业及产能周期见底行业。

看点总结：

看点1：短周期磨底初步结束

• 全A非金融单季度收入、盈利增速较中报明显改善，剔除出口链后资产负债表修复确认。
• 订单修复领先收入修复两个季度，库存周期已初具改善迹象，补库意愿和约束指标发出积极信号。
• 预计盈利周期拐点已开启，中报可能为本轮盈利周期低点。

看点2：行业分化趋势弥合

• 主要经济相关行业呈现以下分化：

  • 内需消费、基建链：末端需求恢复，进入被动去库阶段。
  • 先进制造、TMT、出口链：订单及补库延续上升趋势，供需双向改善。
  • 顺周期、资源型红利：仍处于去库阶段，订单修复仍偏弱。

• 供需拐点受益行业：

  • 潜在收入拐点：纺织制造、通信服务、铁路公路。
  • 高景气维持：计算机、通信设备、电网设备、商用车、通用设备、医疗服务。

看点3：产能周期筑底企稳

• 产能周期底部明确，资本开支已回落至历史均值下方0.6倍标准差，部分行业固定资产周转率回升。
• 未来建议关注三类机会：
  1. 主动扩产且可持续性行业：电池、农化制品、风电设备、工程机械。
  2. 出清尾部行业：光伏设备、钢铁、装修建材。
  3. 准出清行业：通用设备、医疗器械、化学制品、水泥。

看点4：ROE企稳回升因子

• 广义制造业ROE环比提升，核心驱动来自海外收入占比提升及成本下降。
• 板块间ROE表现：
  • TMT：净利率、周转率双重回升主导。
  • 内需消费、基建链：固定资产周转率拖累ROE。
  • 顺周期、出口链、先进制造：ROE企稳，支撑因素差异。

风险提示：

• 地产下行超预期。
• 国内政策力度不及预期。

配置建议： 工程机械、电池、农化制品、钢铁、通用设备、医疗器械、化学制品等。