20170305-广发证券-重庆百货-600729.SH-门店调整逐步结束叠加行业回暖_公司业绩有望持续改善_17页_1mb

报告摘要

重庆百货 (600729.SH) 详细总结

核心内容

重庆百货是重庆大型国有商业企业，涵盖百货、超市、电器、汽车四大业态。公司自1996年上市以来，经历了一系列的门店调整和内部改革，2016年业绩开始回升，利润增长显著。2016年公司实现收入338亿元，归母净利润4.19亿元，EPS为1.03元。

主要观点

行业回暖与内部调整：2014-2015年因行业下滑和门店调整导致利润下滑，但2016年随着内部调整接近尾声和行业回暖，公司业绩有望持续改善。
消费金融业务进展：公司通过增资成为马上消费金融第一大股东，该业务首年即实现盈利，具有良好的增长前景。
盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.2元、1.4元、1.5元，当前估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

成立于1950年，1992年设立股份公司，1996年上市。
2016年收入达338.5亿元，归母净利润4.19亿元。
拥有261个网点，经营总面积212.9万平方米，其中自有物业占比约30%，租赁面积占比70%。
主要收入来源为百货（39.1%）、超市（29%）、电器（13.5%）、汽车（17.2%）。

二、门店调整与成本控制

2014-2015年公司进行门店调整，关闭大量亏损门店，导致收入下滑和资产减值增加。
2016年关闭16家门店，净减少经营面积1.78万方，资产减值计提减少至2.41亿元。
销售费率从15年峰值15.4%下降至14.17%，费用率收窄，毛利率保持稳定。

三、新业务布局

马上消费金融：2016年增资3.2亿元，持股比例达31.58%，成为第一大股东。
跨境电商与电商：探索新业务，2016年GMV为1.13亿元，收入9545万元，但受关税改革影响，收入和利润下滑40%以上。
供应链改革：优化库存和采购，提升存货周转率和ROE，实施SAP和WMS系统提升运营效率。

四、区域优势与市场前景

重庆作为内陆直辖市和国家中心城市，享有区位优势，是西南地区消费活力较高的城市之一。
三四线城市消费升级趋势明显，重庆在其中占据重要地位，公司有望受益于这一趋势。
公司在西南地区巩固龙头地位，尝试跨区经营，提升整体竞争力。

五、盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.2元、1.4元、1.5元。
估值分析：当前股价对应17年22XPE，0.3XPS，估值低于行业平均。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续改善，消费金融业务增长潜力大。

六、风险提示

国企改革进展缓慢。
资产整合效果不佳。
马上消费金融业务增长放缓。

财务数据

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	30,079.38	33,846.77	35,244.91	36,711.55	38,613.25
净利润（百万元）	367.37	418.71	492.25	568.67	623.48
EPS（元/股）	0.904	1.030	1.211	1.399	1.534
P/E	35.84	22.75	21.64	18.73	17.08
P/B	2.72	2.02	1.90	1.71	1.55
EV/EBITDA	8.92	6.33	6.56	5.65	4.64

可比公司财务指标对比

公司	2014	2015	2016	2014	2015	2016
步步高	123.0	154.7	155.2	3.5	2.1	1.5
南京新百	78.3	158.5	162.5	4.0	3.7	3.9
三江购物	44.4	43.6	41.0	1.1	0.7	1.0
中百集团	169.1	164.0	0.0	1.9	0.1	0.1
百联股份	511.6	492.2	0.0	10.5	12.8	-
重庆百货	301.4	300.8	338.5	4.9	3.7	4.2

财务指标对比

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	16.87%	18.68%	16.8%	16.8%	17.6%	18.4%
净利率	1.64%	1.21%	1.30%	1.40%	1.60%	1.60%
ROE	11.00%	7.86%	9.50%	9.90%	9.80%	9.80%
EBITDA Margin	2.53%	2.63%	2.69%	2.69%	2.70%	2.71%
资产负债率	59.4%	60.7%	57.4%	55.5%	54.1%	54.1%

总结

重庆百货在经历2014-2015年的门店调整与行业下滑后，2016年业绩开始回暖，利润增长显著。公司布局消费金融、跨境电商等新领域，特别是马上消费金融业务首年即实现盈利，前景良好。随着国企改革的推进和消费金融行业的快速发展，公司未来有望持续受益，业绩稳步提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备较强的区域竞争力和成长潜力，投资建议为“买入”。

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