化工行业：中国磷矿，磷肥产业链整合进行时-20180628-信达证券-29页-1mb

报告摘要

中国磷矿-磷肥产业链整合进行时

核心内容

本报告分析了中国磷矿与磷肥行业近年来的整合趋势，以及全球磷肥市场供需变化对国内行业的影响。主要观点包括磷矿石产量下降、磷肥行业集中度提升、国际磷肥产能投放与关闭对全球市场供需的影响，以及对具备垂直一体化优势的企业的投资建议。

主要观点

磷矿石产量下降是趋势
2017年起，我国多个磷矿主产区实施限产停产政策，磷矿石产量连续三年下降，2018年1-4月产量同比下降30%。四川、湖北、云南等地是主要影响区域，其中湖北和四川的磷矿石产量下降幅度最大。
磷矿石“丰而不富”
我国磷矿储量全球第二，但开采成本高、品位低，70%为中低品位的胶磷矿，平均品位仅17%，富矿仅占8%。我国磷矿石开采多为地下开采，难以实现大型化、机械化。
磷矿石需求稳定，出口成为调节变量
磷肥农业施用量趋于平稳，磷矿石需求呈小幅下降趋势。磷肥出口关税于2017年后降至0，但出口规模受国内产能与国际市场竞争影响，预计未来将有所压缩。
全球磷肥市场面临供给过剩压力
2017年起，中东北非地区开始新增磷肥产能，2018年Plant City高成本产能关闭，抵消部分新增产能。若不考虑中国去产能，2019年将是全球磷肥供给过剩最严重的一年，之后供需逐步趋于平衡。
中国磷肥行业将加速整合
受磷矿整合和环保政策影响，未来三年中国磷肥行业将迎来整合。一铵企业集中于湖北与四川，中小企业较多，整合力度强于二铵行业。若整合到位，可对冲中东北非新增产能。
拥有磷矿资源的垂直一体化企业更具优势
由于磷矿资源稀缺性和成本上升，拥有磷矿资源的垂直一体化企业（如云天化、新洋丰、司尔特、兴发集团、六国化工）在成本控制与议价能力上更具优势，值得关注。