20180914-信达证券-化工行业深度研究_磷矿减产逻辑依旧_磷肥存巨大预期差_19页_694kb

磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差

核心内容概述

本报告由信达证券研发中心发布，主要分析磷矿和磷肥行业的现状与未来趋势。核心观点包括：国内磷矿产量持续下降，价格强势运行；国际磷肥新增产能不足，未来全球磷肥市场将处于紧平衡状态；中国磷肥产量将持续受到压制，成为国际市场的新变量；看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化、兴发集团和新洋丰。

主要观点与关键信息

一、磷矿石：产量下降是趋势，价格将持续强势运行

• 国内产量下降明显：2018年1-7月，我国累计生产磷矿石6133万吨，同比下降30%，其中湖北、四川、贵州产量分别下降35%、68%、27%。
• 环保与整合推动减产：多个磷矿主产区出台限产停产政策，环保政策趋严，磷矿整合加速。
• 价格持续上涨：湖北地区30%磷矿石价格已达500元/吨，较2017年初上涨25%。市场正在观察新价格的落实情况。
• 需求端稳定：磷肥需求占磷矿石下游应用的76%，黄磷和磷酸盐分别占11%和12%。

二、新增产能放缓叠加中国产量下降，未来全球磷肥将处于紧平衡

（一）国内磷肥需求小幅下降，仍相对平稳

• 农业需求平台期：自2012年起，我国磷肥表观消费量呈下降趋势，农业施用量已进入平台期。
• 未来需求仍稳定：随着化肥利用率提高、有机肥替代推进、种植结构调整，国内磷肥需求将小幅下降，但整体保持平稳。

（二）国际新增产能放缓，2019年国际市场供需平衡

• OCP放缓新产能建设：OCP公司虽有新增产能计划，但出于利润最大化考虑，主动搁置二期项目，改为技改，产能释放将更温和。
• Maaden二期项目进展缓慢：由于选矿困难，Maaden二期项目MWSPC投产时间推后1-2年，产能释放速度远低于预期。
• 高成本产能关闭：2018年Plant City关闭150万吨产能，Nutrien关闭Redwater工厂60万吨产能，抵消了部分新增产能。
• 国际需求增长：全球磷肥需求预计年均增长2.1%，到2022年将达7590万吨，新增需求740万吨，而高成本产能关闭270万吨，供需趋于平衡。

（三）国内磷肥产量将持续受到压制

• 六大因素影响：
  1. 环保政策：化工行业环保趋严，磷肥企业面临更严格的监管。
  2. 磷矿整合：磷矿产能减少，缺乏资源的企业将受到限制。
  3. 搬迁改造：工信部推动危化品企业搬迁，影响产能。
  4. 磷石膏“以渣定产”：贵州率先实施该政策，未来若全国推广，将直接影响磷肥企业开工率。
  5. 渣场服役期到期：渣场堆满将限制磷肥产量，政策不再新批渣场。
  6. 瓮福与开磷协同：两家磷肥巨头合并产能，将对行业格局产生深远影响。

（四）磷肥价格走势

• 国际价格回升：2016年四季度以来，国际磷肥价格持续上涨。
• 国内价格同步上涨：国内磷肥价格在2017年之后持续上升，反映供需紧张。
• 价格与EPS正相关：磷肥价格每上涨100元/吨，公司EPS将有所增厚。

投资建议

• 看好垂直一体化企业：拥有磷矿资源的磷肥企业具备成本优势，未来盈利空间更大。
• 重点推荐公司：
  • 云天化（600096）：磷肥产能541万吨，拥有1450万吨磷矿石资源。
  • 兴发集团（600141）：磷肥产能60万吨，磷矿石资源丰富。
  • 新洋丰（000902）：磷肥产能180万吨，产品结构优化。

风险因素

• 国际磷肥需求增长不及预期：可能影响全球磷肥市场供需格局。
• 新增产能投产进度超预期：可能造成全球磷肥市场过剩。
• 农产品价格持续低迷：影响磷肥需求。
• 渣场政策放松：可能缓解磷石膏压力，但目前政策仍严格。

行业展望

• 全球磷肥市场紧平衡：国际新增产能不足，中国产量下降，将导致全球磷肥市场处于紧平衡状态。
• 中国磷肥出口下降：非因国际产能挤压，而是国内产量下降所致。
• 产业链景气延续：预计至少延续至2020年，垂直一体化企业更具竞争力。

图表目录摘要

• 图表1-2：我国分地区磷矿石产量变化情况
• 图表3-4：磷矿石开发利用产业链与终端应用占比
• 图表5：我国磷矿石价格变化情况
• 图表6：我国磷肥表观消费量及农业施用量变化
• 图表7：全球磷肥需求变化
• 图表8：Maaden MWSPC达产速度缓慢
• 图表9：2018-2022年全球磷肥供需平衡测算（除去中国）
• 图表10-15：国际与国内磷肥企业产能、产量、价格走势
• 图表16：我国磷肥行业上市公司梳理

结论

磷矿减产逻辑持续，磷肥行业面临供需紧平衡。国内产量下降主要由政策和行业整合推动，而非国际产能扩张。建议关注具备磷矿资源的垂直一体化企业，如云天化、兴发集团和新洋丰，同时注意相关风险因素。