化工行业深度研究：磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差-20180914-信达证券-19页

磷矿减产逻辑依旧，磷肥存巨大预期差

核心内容概述

本报告分析了2018年磷矿和磷肥行业的现状与未来趋势，指出国内磷矿产量持续下降，价格维持强势运行。同时，国际磷肥市场由于新增产能释放缓慢以及高成本产能关闭，整体供需趋于平衡，不会对中国磷肥出口形成挤压。中国磷肥产量受多重因素压制，未来几年将呈下降趋势，这将成为国际市场的新变数。报告建议关注拥有磷矿资源的垂直一体化企业，如云天化、兴发集团和新洋丰。

主要观点

1. 磷矿减产逻辑清晰，价格持续上涨

• 2018年1-7月，我国磷矿石产量同比下降30%，达到6133万吨，显示产量下降趋势明显。
• 主要磷矿主产区如湖北、四川、贵州产量均出现大幅下滑，其中四川降幅最大。
• 需求端来看，磷肥占磷矿石需求的76%，是主要消耗领域。
• 磷矿石价格持续上涨，湖北低品位矿石价格上涨30元/吨，贵州高品位矿石价格上涨50-60元/吨。

2. 国际磷肥市场供需平衡，新增产能不足为惧

• 全球磷肥需求持续增长，年均复合增速为2.1%，预计到2022年将达到7590万吨。
• 摩洛哥OCP和沙特Maaden是主要新增产能来源，但两者产能释放进度缓慢。
• OCP选择追求利润率而非市场占有率，主动放缓新产能建设；Maaden二期项目因选矿困难，预计达产时间将推迟1-2年。
• 2018年高成本产能Plant City的关闭有效抵消了新增产能的影响，2019年国际市场供需基本平衡，不存在过剩。

3. 国内磷肥产量将持续受到压制

• 受六大因素影响，包括环保、磷矿整合、搬迁改造、磷石膏“以渣定产”、渣场服役期、瓮福与开磷协同。
• 环保政策趋严，磷矿整合和搬迁改造将导致部分中小企业退出市场。
• “以渣定产”政策在全国推广后，将对磷肥企业的开工率产生直接影响。
• 渣场陆续到期，且政策不再新批扩建，企业若无法实现磷石膏的高效利用，将面临产能限制。

4. 磷肥价格走势向好

• 国际磷肥价格自2016年四季度以来持续上涨，新增产能并未对价格形成压制。
• 国内磷肥价格同样呈现上升趋势，磷肥价格每上涨100元/吨，将对公司EPS产生积极影响。

关键信息

产量与价格趋势

• 2018年1-7月，我国磷矿石产量同比下降30%，磷肥产量下降3.3%。
• 湖北、四川、贵州产量分别下降35%、68%、27%。
• 国际磷肥价格和国内磷肥价格均呈上涨趋势。

新增产能与政策影响

• OCP一期项目4套装置已投产，二期项目因技改放缓，预计2021年后才可释放300万吨产能。
• Maaden二期项目MWSPC因选矿困难，达产时间预计推后1-2年。
• Plant City和Redwater工厂关闭，减少磷肥产能约210万吨。

中国磷肥出口影响

• 中国磷肥出口可能下降，但主要源于国内产量下降，而非国际产能扩张。
• 磷肥行业未来将处于紧平衡状态，其他磷肥企业开工率可能上行。

投资建议

• 建议关注拥有磷矿资源的垂直一体化企业：云天化（600096）、兴发集团（600141）、新洋丰（000902）。
• 未来磷肥行业景气度有望延续至2020年。

风险因素

• 国际磷肥需求增长不及预期；
• 新增产能投产进度超预期；
• 农产品价格持续低迷；
• 渣场政策放松。

图表目录

• 图表1：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨）
• 图表2：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨）
• 图表3：磷矿石开发利用产业链
• 图表4：磷矿石终端下游应用占比
• 图表5：我国磷矿石价格变化情况（元/吨）
• 图表6：我国磷肥历年来表观消费量及农业施用量变化（万吨，折纯量）
• 图表7：全球磷肥需求（实物量，单位：万吨）
• 图表8：MWSPC达产速度缓慢（单位：万吨）
• 图表9：2018-2022年全球磷肥供需平衡测算（除去中国，万吨，实物量）
• 图表10：国际磷肥企业产能产量不完全统计（实物量，单位：万吨）
• 图表11：我国磷肥产量情况及同比变化（万吨、折纯量）
• 图表12：我国 DAP/MAP/TSP 产量情况及同比变化（万吨、实物量）
• 图表13：贵州省2018年4月发布磷石膏“以用定产”政策
• 图表14：国际磷肥价格走势（美元/吨）
• 图表15：国内磷肥价格走势（元/吨）
• 图表16：我国磷肥行业上市公司梳理

分析师简介

• 郭荆璞：化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，现任信达证券研发中心总经理。
• 张燕生：化工行业分析师，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，有7年化工集团工作经验。
• 李皓：化工行业分析师，中国人民大学金融学硕士，自2013年加入信达证券。

投资建议与评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，股票评级分为买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业评级分为看好、中性、看淡，分别对应行业指数超越、持平、弱于基准。
• 本报告仅针对签约客户，不面向公众发布。