钢铁行业信用展望：整合进行时-20211028-华泰证券-23页_1mb

钢铁行业信用展望总结

核心内容

当前钢铁行业处于高景气阶段，钢企盈利和自由现金流显著改善，行业负债率下降，融资环境逐步转好。同时，在碳中和政策背景下，钢铁行业整合重组加速，大型高效钢企在行业中的竞争优势凸显，行业集中度提升成为趋势。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年下半年以来，钢价明显上行，吨钢毛利改善，带动行业盈利大幅增长，企业自由现金流修复。
• 债务结构优化：钢铁企业负债率同比下降，银行借款占比增加，长期借款占比提升，负债结构有所改善。
• 利差分化明显：钢铁债利差存在较大分化，可关注短久期下沉策略，特别是现金流对短期债务覆盖能力强的主体。
• 并购重组趋势：在碳中和背景下，钢铁行业进一步推动整合重组，大型钢企通过并购提升竞争力，弱主体有望受益，利差收窄。
• 投资机会：在高景气和利差分化背景下，可关注短久期债券的骑乘机会，以及被并购弱主体的投资机会。
• 风险提示：并购重组可能不达预期，行业景气持续性也可能低于预期。

关键信息

行业端

• 碳中和推动整合：钢铁行业是制造业中碳排放量最大的行业，需进一步整合重组以提高集中度和议价能力。
• 行业集中度偏低：2020年国内前十大钢铁企业粗钢产量占比仅38.97%，远低于2025年目标60%。
• 并购案例：宝武集团多次并购，包括马钢、太钢、重钢、山钢等，成为世界第一大钢企。
• 鞍钢与攀钢重组：2010年鞍钢并购攀钢，短期内盈利改善，但后续因行业景气下滑及海外矿山亏损，攀钢陷入困境。

企业端

• 盈利改善：2021年上半年，钢铁行业总收入和净利润同比大幅增长，三费率下降，净利率提升。
• 现金流修复：自由现金流为570.58亿元，同比增长495.43亿元，融资边际好转。
• 负债结构改善：行业资产负债率下降，银行借款占比提升，短期债务压力有所缓解。
• 并购效应：被宝武等大型钢企并购的弱主体，其融资便利性、利差和盈利均有改善。

投资建议

• 短久期下沉：在高景气背景下，关注现金流对短期债务的覆盖能力，安全边际较高的可关注1-2年期债券的骑乘机会。
• 并购投资机会：关注被大型钢企并购的弱主体，其信用利差可能明显下行，投资价值提升。
• 长期配置价值：碳中和背景下，大型高效钢企优势加大，具有长期配置价值。

风险提示

• 并购不确定性：重组进度和效果存在不确定性，可能不达预期。
• 行业景气波动：若行业景气持续性低于预期，可能影响钢企盈利及融资能力。

附录

• 图表目录：包含行业集中度、主要并购事件、盈利情况、现金流变化、负债结构等图表。
• 报告涉及主体：包括宝武集团、宝钢股份、太钢不锈、鞍钢集团、攀钢集团、河钢集团、山东钢铁等。

结论

钢铁行业在高景气和碳中和背景下，整合重组成为重要趋势。大型钢企通过并购提升竞争力，弱主体有望改善信用状况。投资建议关注短久期债券及并购带来的投资机会，同时注意行业景气波动和并购不确定性风险。