保险行业2018年中期投资策略：要素改善释压力，预期修复再布局-20180523-华泰证券-23页-1mb

保险行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告为2018年保险行业中期投资策略，主要围绕行业核心竞争要素改善、价值增长及个股推荐等方面展开。整体对保险行业维持“增持”评级，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

主要观点

1. 开门红压力已释放，保障型产品占比提升
   2018年保险行业开门红整体承压，新单增速回落，但市场已有充分反应，近期数据表明新单降幅收窄，保障型产品增速改善且占比逐步提升，行业回归保障的发展前景良好。

2. 代理人队伍是重要的护城河
   代理人制度日趋完善，队伍规模扩大，截至2017年末达800余万人，科技助力提升代理人产能，保障型产品销售更具优势。

3. 优化负债结构推动价值增长
   个险渠道价值优势凸显，“期交推动+续期拉动”模式逐步形成，产品结构优化使价值率提升，税延型养老险政策利好，推动千亿增量市场。

4. 多重因素共振推动业绩释放
   保险资金配置偏好稳健，投资能力提升，非标资产配置增加，剩余边际稳定增长，利润释放空间大，折现率上升带动准备金释放，提升会计利润。

5. 估值优势显著，看好大型险企
   大型险企业务结构合理，渠道完善，估值处于历史低位，具备稳健投资价值。

关键信息

代理人队伍改善

• 代理人制度逐步完善，2017年末全国保险代理人数量超过800万，增速达21.7%。
• 代理人质态提升，科技助力，提升业务效率，推动保障型产品销售。
• 代理人平均服务时间增加，保单继续率提升，2017年13个月和25个月继续率分别提升约1pct和2pct。

渠道结构优化

• 个险渠道贡献超七成保费，大个险格局已成。
• 个险渠道新业务价值率显著高于银保渠道，推动价值增长。

产品结构转型

• 保障型产品占比提升，2017年平安、太保、新华、国寿保障型产品占比分别为44.0%、41.7%、84.5%、35.1%。
• 储蓄型产品逐步向长期产品转型，推动价值率提升。

期限结构优化

• “期交推动+续期拉动”模式逐步形成，2017年平安、太保、新华、国寿首年期交保费占比分别为90.6%、95.1%、93.0%、50.5%。

投资表现良好

• 保险资金规模持续扩大，净投资收益率保持平稳，2017年平安、太保、新华、国寿净投资收益率分别为5.8%、5.4%、5.1%、4.9%。
• 非标资产配置增加，控制风险，提升收益，2017年新华和太保非标资产占比分别为35%和19%。

剩余边际与利润释放

• 2017年平安、太保、新华、国寿剩余边际分别为6163亿元、2284亿元、1704亿元、6079亿元，均保持较高增速。
• 折现率提升，准备金计提减少，释放会计利润，2017年平安、太保、国寿归母净利润增速分别为43%、22%、69%。

个股推荐

风险提示

1. 市场波动风险
2. 利率风险
3. 政策风险
4. 技术风险
5. 消费者偏好风险

总结

保险行业在2018年面临开门红承压，但市场已有充分反应，保障型产品占比提升，新业务价值率稳定，内含价值增长可期。代理人队伍持续优化，科技赋能提升业务质态，保障型产品销售优势明显。同时，投资端表现良好，非标资产配置增加，剩余边际稳定增长，折现率提升带动利润释放。大型险企具备稳健投资价值，当前估值处于历史低位，未来增长空间广阔。