20171110-广发证券-新华保险-601336.SH-顺势而为谋转型_回归保障重价值_21页_1mb

新华保险 (601336.SH) 总结

核心内容

新华保险自2016年起进入战略转型期，聚焦“保险姓保”，推动业务结构、险种结构、渠道结构的全面优化，逐步实现从以趸交为主的业务模式向以期交和续期为主导的业务模式转型，提升业务价值和长期盈利能力。

主要观点

• 转型成果显著：2016-2017年，新华保险在险种、期限、渠道结构上实现优化，健康险保费大幅增长，期交业务占比提升，银保渠道占比下降，代理人队伍聚焦“三高”策略，提升人均产能。
• 价值增长可期：转型后，新业务价值和内含价值持续增长，预计2017-2019年内含价值增速分别为17%、18%、16%，新业务价值增速分别为28.8%、25.2%、22.9%，展现出良好的增长潜力。
• 资产配置优化：公司逐步减少定期存款配置，提升非标资产比例至33.7%，投资收益率稳定，高于行业平均水平。
• 市场利好明显：消费升级、利率上行、人口老龄化、偿二代政策等多重因素推动新华保险业务增长和价值提升。

关键信息

一、业务结构优化

• 健康险快速增长：2016年健康险保费达235.09亿元，同比增长42.3%；2017年上半年健康险保费达166.02亿元，同比增长43.9%，占总保费收入的27%。
• 期交业务占比提升：2017年上半年十年期交保费同比增长41.0%，占首年保费的56.7%。
• 银保渠道收缩：银保渠道保费占比下降至19.52%，大幅减少趸交业务。
• 代理人队伍优化：2017年上半年人均产能达7032元，较2016年底增长21.6%。

二、财务表现

• 新业务价值增长：2017年上半年新业务价值为71.53亿元，同比增长28.8%。
• 内含价值增长：2017年上半年内含价值达1420.89亿元，同比增长9.8%。
• 净利润增长：2017年前三季度归母净利润达50.42亿元，同比增长5.3%。

三、投资与资产配置

• 投资收益率稳定：2017年上半年投资收益率为4.9%，高于中国人寿和中国太保，与平安持平。
• 非标资产配置提升：非标资产占投资总额的33.7%，有利于稳定收益。
• 利率上行释放利润：国债收益率上升促使准备金释放，增厚会计利润。

四、市场与政策环境

• 监管趋严与消费升级共振：保险行业回归保障，健康险等保障型业务需求上升。
• 利率上行：2017年国债收益率温和上行，为保险公司利润释放提供支撑。
• 人口老龄化：65岁以上人口增长，推动死差益提升，促进保险业务增长。
• 偿二代政策利好：新华保险偿付能力充足率提升，有利于公司长期发展。

五、估值与投资建议

• 估值倍数预测：预计2017-2019年P/EV倍数分别为1.39、1.18、1.02。
• EPS预测：2017年EPS为1.89元，2018年预计为2.28元。
• 投资评级：维持买入评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 利率市场波动超出预期
• 新华保险转型未达到预期目标

基本数据

项目	数据
总股本/流通股本（百万股）	3,120/2,085
流通A股市值（百万元）	192,882
每股净资产（元）	18.95
资产负债率 (%)	91.54
一年内最高/最低（元）	65.35/40.92
当前价格（元）	67.35

投资建议

• 评级：买入
• 未来预期：预计2017-2019年EV分别为1514亿元、1791亿元、2068亿元，NBV分别为131亿元、161亿元、194亿元。
• 价值增长：在转型完成后，公司有望迎来较快且高质的增长。

相关研究

• 【广发非银&海外】新华保险（2017-04-29）：持续结构调整，积累长期业务
• 【广发非银&海外】新华保险（2017-03-30）：业务回归保障，价值增长可期
• 新华保险（601336.SH）：投资冲击消化，保费增速放缓（2016-10-29）

总结

新华保险通过战略转型，显著优化了业务结构和渠道结构，提升新业务价值和内含价值，实现从以趸交为主的业务模式向以期交和续期为主的模式转变。同时，公司注重资产配置多元化，提升投资收益稳定性。在消费升级、利率上行、人口老龄化等多重利好背景下，新华保险的未来发展值得期待。当前估值合理，维持买入评级。