20160113-招商证券-东土科技-300353.SZ-工业领域的互联网革命者_26页_2mb

东土科技（300353.SZ）投资分析总结

核心内容

东土科技是一家专注于工业通信和工业控制的跨界领先企业，致力于工业互联网整体解决方案的研发与应用。公司通过内生增长和外延并购，逐步构建工业互联网生态体系，并有望成为工业领域最彻底的互联网革命者。

主要观点

• 行业前景广阔：工业互联网作为工业4.0的关键支撑，预计未来2-3年将从概念走向落地，市场规模有望突破万亿级别。
• 技术优势明显：公司在工业以太网、工业控制数据安全、智能采集、嵌入式分布计算等方面具备深厚技术积累，是工业控制领域国际标准EPA的主要制定者。
• 产品布局全面：公司已形成从工业以太网交换机、工业安全服务器、智能网关到嵌入式工业服务器等全品类产品体系，为工业互联网整体解决方案提供基础。
• 市场突破可期：预计2016年将在智能电网和智能交通市场实现突破，同时军工信息化建设加速，军品业务前景广阔。
• 盈利预测积极：公司内生增长预计保持30%-50%，外延并购提供63亿元市值安全垫，2017年将迎来新产品爆发。

关键信息

当前股价与估值

• 当前股价：15元
• 目标估值：21.9-25.5元
• 2017年PE：43X-50X

财务数据

• 2013-2015年主营收入：174、241、517百万元
• 2016-2017年主营收入：852、1255百万元
• 2015-2017年净利润：89、172、248百万元
• 2015-2017年每股收益：0.18、0.35、0.51元

业务布局

• 工业通信：公司是全球工业以太网交换机前十大厂商之一，国内领先。
• 工业控制：通过并购中嵌科技，公司进入嵌入式工业服务器领域，未来有望替代传统工控机。
• 军工信息化：公司已收购东土军悦和和兴宏图，进入军工市场，提供军用以太网交换机、IP音视频一体化平台等产品。
• 海外市场：海外收入占比高，未来有望持续增长。

并购情况

• 拓明科技：2015年完成100%股权收购，预计2015-2017年贡献净利润分别为4000万元、5200万元、6760万元。
• 和兴宏图：提供多媒体指挥调度系统及整体解决方案，预计2016-2017年贡献净利润分别为3080万元、4820万元。
• 东土军悦：提供军工信息化设备，预计2015-2017年贡献净利润分别为1097万元、1445万元、1904万元。
• 远景数字：提供智能电网和工业自动化产品，预计2015-2017年贡献净利润分别为1050万元、1050万元、1050万元。

盈利预测

• 2015年备考EPS：0.18元
• 2016年备考EPS：0.35元
• 2017年备考EPS：0.51元
• 2017年PE：43X-50X

市场规模

• 智能电力：预计2017年收入为217.3百万元，毛利率为55%。
• 智能交通：预计2017年收入为84.8百万元，毛利率为56%。
• 军工：预计2017年收入为157.5百万元，毛利率为65%。
• 海外：预计2017年收入为158.5百万元，毛利率为23%。

风险提示

• 工业互联网产品进展缓慢
• 新市场开拓不达预期

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 12个月目标价：21.9-25.5元
• 建议：建议放眼全年进行布局，当前股价具备较强安全边际。

结构总结

一、工业互联网万亿市场正迎风口

• 行业背景：信息技术与工业技术不断融合，工业互联网是工业4.0的关键支撑。
• 政策支持：国家密集出台政策，推动“互联网+制造业”发展，支持工业互联网建设。
• 经济影响：工业互联网预计带来巨大经济规模，推动制造业智能化变革。

二、工业领域的互联网革命者

• 技术优势：公司在工业通信和工业控制方面均有深厚积淀，具备融合能力。
• 产品布局：从工业以太网交换机到工业服务器、安全产品等，构建工业互联网生态体系。
• 市场拓展：通过并购和合作，公司进入电力、交通、军工等领域，拓展市场空间。

三、替代传统，工业互联网产品即将实现突破

• 电力市场：公司智能变电站解决方案有望带来每年2-3亿元收入。
• 交通市场：智能交通信号控制解决方案有望打开900亿元市场。
• 嵌入式服务器：替代传统工控机，提升效率和降低成本。

四、军事信息化建设加速，从工业互联到军事互联

• 军工信息化：我国军队信息化水平与美国存在较大差距，需求迫切。
• 产品应用：公司提供军用以太网交换机、IP音视频一体化平台、无线图像传输产品等。
• 市场前景：预计未来中国版C4ISR投入规模有望超过1300亿美元。

五、盈利预测和投资建议

• 业绩拐点：公司过去三年投入效果逐步体现，2016年前三季度已显现业绩增长。
• 内生增长：未来三年内生增长预计保持30%-50%。
• 外延并购：四家子公司贡献净利润，提供63亿元市值安全垫。
• 投资建议：12个月目标价21.9-25.5元，对应17年PE为43X-50X。