20171020-广发证券-东土科技-300353.SZ-营业收入稳定增长_研发投入加大致费用增加_5页_825kb

报告摘要

东土科技 (300353.SZ) 总结

核心内容

东土科技在2017年前三季度实现了营业收入和净利润的稳定增长，尽管研发投入增加导致费用上升。公司业务主要集中在工业互联网领域，尤其在军工和通信传输设备方面有所布局。尽管短期内研发投入拖累净利润，但中长期来看，新产品和解决方案的推出有望带来新的增长机会。

主要财务数据

营业收入与利润

2017年前三季度营业收入：5.2亿元，同比增长 22.79%
2017年前三季度净利润：7515万元，同比增长 10.69%
2017年Q3营业收入：1.82亿元，同比增长 9.96%
2017年Q3净利润：3165万元，同比增长 3.51%
扣非净利润：7364万元，同比增长 27.48%

财务比率变化

综合毛利率：53.72%，同比提升 2.4个百分点
销售费用率：同比下降 1.14个百分点
管理费用率：同比上升 4.31个百分点，主要由于研发投入增加和并表范围扩大
财务费用：同比增长 1014万元，主要由新增借款利息和汇兑损失引起

盈利预测

年份	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2017E	0.31	44.88
2018E	0.39	35.73
2019E	0.49	28.29

预计公司未来三年的盈利将保持增长趋势，EPS分别达到 0.31元/股、0.39元/股、0.49元/股，对应的市盈率逐渐下降，显示公司估值在逐步优化。

研发与业务进展

智能变电站一体化控制服务器：已于2017年上半年完成调试验证。
东土军悦国产化交换芯片：已完成流片，是首颗在中国大陆实现设计、流片、封装、测试全流程的国产大容量交换芯片。
业务布局：公司已具备提供全维度工业互联网解决方案的能力，并在国产化实时嵌入式操作系统和网络交换芯片领域积极布局。

风险提示

工业控制服务器研发推广未达预期：可能影响公司未来业绩表现。
军工行业订单透明度不高：可能带来业绩不确定性。

资产负债情况

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
流动资产	626	1126	1178	1424	1757
非流动资产	797	1412	1428	1477	1511
负债合计	262	439	347	442	558
股东权益	1098	2068	2227	2427	2680

资产负债率逐步下降，从 18.4% 降至 13.3%，显示公司资本结构在优化。公司期末应收账款为 5.22亿元，比期初增加 1.51亿元，主要与防务相关业务客户账期较长有关，需关注坏账风险。

现金流情况

年份	经营活动现金流	投资活动现金流	筹资活动现金流	现金净增加额
2015A	87	-200	146	33
2016A	42	-363	492	171
2017E	308	0	-118	190

2017年经营活动现金流显著增加，显示公司运营能力增强；投资活动现金流趋于稳定，筹资活动现金流有所减少，表明公司正在逐步减少外部融资依赖。

投资评级

公司评级：谨慎增持
评级依据：公司未来12个月内预期股价表现强于大盘 5% - 15%

行业研究团队

刘雪峰：首席分析师，拥有丰富的IT行业跨国公司经验
王奇珏：分析师，专注于资产评估与行业研究
张璋：研究助理，背景为集成电路设计
郑楠：研究助理，拥有外资软件公司工作经验

估值指标

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
P/E	187.5	63.8	44.9	35.7	28.3
P/B	10.3	3.8	3.2	2.9	2.7
EV/EBITDA	173.7	59.0	40.4	31.9	24.6

估值指标逐步下降，显示公司市场估值趋于理性。

结论

东土科技在2017年前三季度表现出良好的业绩增长，特别是在扣非净利润方面。公司持续加大研发投入，推动新产品开发和国产化布局，虽然短期内对净利润造成一定压力，但中长期来看具备较大的发展潜力。尽管存在一定的研发推广风险和军工订单透明度问题，但公司整体财务状况稳健，现金流健康，估值逐步下降，符合“谨慎增持”评级。

展开完整摘要