20171020-光大证券-东土科技-300353.SZ-军品业务收入快速增长_持续看好工业互联网布局_6页_782kb

公司业务与财务总结

核心内容概述

公司2017年前三季度实现营收5.2亿元，同比增长22.79%，归母净利润7515万元，同比增长10.69%。尽管业绩略低于预期，但军品业务收入的快速增长显著提升了公司毛利率。公司持续加大研发投入，推动工业互联网平台和产品的发展，同时防务业务成为主要增长引擎。

主要观点

• 营收增长显著：公司前三季度营收增速超过20%，主要得益于防务业务的快速发展。
• 净利润增速放缓：净利润增速为10.69%，低于营收增速，主要是由于研发费用大幅增加。
• 毛利率提升：综合毛利率为53.7%，同比提升2.4个百分点，主要受益于高毛利军品业务的扩张。
• 研发投入加大：研发费用同比增长约80%，反映了公司对工业互联网平台和产品发展的重视。
• 防务业务前景广阔：公司军用网络通信业务发展良好，子公司东土军悦完成国产网络交换芯片的全流程开发，填补了国内空白。未来几年，军方信息化建设网络装备需求预计达近百亿元，公司有望持续受益。
• 长期看好：分析师维持“买入”评级，目标价为16元，上调2019年EPS至0.55元，认为公司作为工业互联网解决方案提供商，在军用和民用市场具有发展潜力。
• 风险提示：工业控制新品开发不及预期及军工市场开拓低于预期是主要风险因素。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年预计为893百万元，同比增长34.89%；2018年预计为1,198百万元，增长34.22%；2019年预计为1,614百万元，增长34.68%。
• 净利润：2017年预计为159百万元，增长29.01%；2018年预计为214百万元，增长34.46%；2019年预计为284百万元，增长32.97%。
• EPS预测：2017年为0.31元，2018年为0.41元，2019年为0.55元。
• ROE：2017年为7.13%，2018年为8.5%，2019年为10.43%。
• PE：2017年为46倍，2018年为34倍，2019年为26倍。
• PB：2017年为3倍，2018年为3倍，2019年为3倍。

营收与成本

• 毛利率：2017年为51.72%，较2016年的51.24%略有提升。
• 营业成本：2017年预计为431百万元，同比增长约14.6%。

费用结构

• 销售费用率：2017年为10.96%，同比下降1个百分点。
• 管理费用率：2017年为28.7%，同比增长4.34个百分点，主要由于研发投入增加。

市场数据

• 总股本：5.17亿股
• 总市值：73.66亿元
• 一年最低/最高价：11.21元/22.09元
• 近3月换手率：89.32%

估值方法

• EV/EBITDA：2017年为37倍，2018年为31倍，2019年为23倍。
• EV/EBIT：2017年为41倍，2018年为34倍，2019年为24倍。
• EV/Sales：2017年为8倍，2018年为6倍，2019年为4倍。

每股指标

• 每股经营现金流：2017年为0.60元，2018年为0.15元，2019年为0.12元。
• 每股净资产：2017年为4.31元，2018年为4.72元，2019年为5.27元。

偿债能力

• 流动比率：2017年为4.47，2018年为4.21，2019年为4.06。
• 速动比率：2017年为4.03，2018年为3.77，2019年为3.59。
• 归属母公司权益/有息债务：2017年为40.43，2018年为44.30，2019年为49.46。
• 有形资产/有息债务：2017年为28.49，2018年为36.01，2019年为45.91。

分析师信息

• 分析师：田明华
• 执业证书编号：S0930516050002
• 联系方式：0755-82541645 / tianminghua@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

风险提示

• 工业控制新品开发不及预期
• 军工市场开拓低于预期

估值方法的局限性

本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。