20161214-东北证券-东土科技-300353.SZ-持续外延并购加码工业互联网和军工通信_11页_1mb

东土科技（300353）公司调研报告总结

核心内容

东土科技是一家专注于工业以太网交换机研发与生产的公司，成立于2004年，是国内该领域的重要参与者之一。公司以工业通信和工业互联网为主线，通过内生发展与外延并购相结合的方式，不断拓展业务范围和市场布局。2016年，公司继续推进外延并购，进一步加强其在工业互联网和军工通信领域的竞争力。

主要观点

• 内生与外延并举：公司通过持续的产品创新和市场拓展，提升了工业以太网交换机的竞争力，并积极拓展海外市场。
• 收购南京电研：公司计划收购南京电研100%股权，以增强在智能电网领域的竞争力，实现优势互补，推动电力专用工业服务器的研发与推广。
• 携手科银京成：公司拟收购科银京成100%股权，以弥补嵌入式操作系统领域的空白，打造自主可控的一体化网络解决方案。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营收分别为6.68亿元、9.45亿元和13.11亿元，归母净利润分别为1.15亿元、1.91亿元和2.89亿元，EPS分别为0.22元、0.37元和0.56元。当前股价对应的动态PE分别为68倍、41倍和27倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：公司整合效果不及预期，以及工业互联网发展不及预期的风险。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 工业以太网交换机：公司是亚洲市场的主要参与者之一，产品分为网管型和非网管型，其中网管型交换机为主导产品，适用于复杂网络拓扑和多种工业控制业务。
• 军工通信：公司自2014年起布局军工通信市场，通过收购东土军悦、和兴宏图，增资上海瀚讯，初步实现军工业务布局。
• 智能电网：公司已进入智能电网领域，提供包括时间同步系统、工业级智能通讯网关等产品，并在2015年成功应用于乌拉圭国家电网。
• 海外市场：公司分别在德国和美国设立分公司，拓展海外市场，2016年上半年海外市场收入同比增长21.24%。

2. 外延并购进展

• 2013年：收购上海远景数字51%股权，进入电力系统智能化通讯设备和时间同步系统领域。
• 2014年：收购东土军悦51%股权，进入军用以太网交换机市场。
• 2015年：收购工大科技50%股权（智能交通），拓明科技100%股权（移动通信网络优化），成都中嵌51%股权（工业自动化）。
• 2016年：收购南京电研100%股权（电力自动化系统），以及科银京成100%股权（嵌入式基础软件）。

3. 南京电研合作项目

• 电力专用工业服务器：公司与南京电研合作开发，预计2017年3月完成厂内联调测试和小批量试产，5月完成动模试验并进入量产阶段。
• 客户资源：南京电研的客户包括国家电网、南方电网等，2016年上半年其营收中60%以上来自这些客户。
• 业绩承诺：南京电研承诺2016-2018年净利润不低于1600万元、2100万元和2900万元。

4. 科银京成合作项目

• 道系统：科银京成自主研发的“道”系统，包含嵌入式实时操作系统DeltaOS和LambdaTOOL，广泛应用于国防领域。
• 自主可控网络：通过收购科银京成，公司旨在打造国产、自主、可控的一体化网络解决方案，提升国防产品的安全性和可靠性。

5. 财务预测

• 营收增长：预计2016-2018年营收分别为6.68亿元、9.45亿元和13.11亿元，年均复合增长率约为38.77%。
• 净利润增长：预计2016-2018年归母净利润分别为1.15亿元、1.91亿元和2.89亿元，年均复合增长率约为51.79%。
• 盈利能力：公司毛利率预计从2015年的47.82%提升至2018年的58.79%，净利润率从14.96%提升至22.07%。
• 估值指标：动态PE分别为68倍、41倍和27倍，动态PB分别为7.13倍、4.66倍和3.63倍，显示出估值逐渐下降的趋势。

总结

东土科技通过持续的内生发展与外延并购，逐步构建了涵盖工业通信、工业互联网、军工通信和智能电网等领域的业务体系。公司不仅在工业以太网交换机市场占据领先地位，还积极拓展海外市场，提升国际竞争力。收购南京电研和科银京成将进一步加强公司在智能电网和军工通信领域的布局，推动产品升级和业绩增长。财务预测显示，公司未来三年的营收和净利润将保持较快增长，估值逐步下降，公司维持“增持”评级。然而，公司仍需关注并购整合效果及工业互联网发展速度，以确保战略目标的顺利实现。