全行业深度解析国企改革投资机会_89页_5mb

国企改革投资机会分析总结

核心内容

2019年被视为国企改革的关键突破年，政策层面明确提出“加快”国资国企改革，推动混合所有制改革，完善公司治理结构，建立职业经理人制度。同时，南北船重组和电网集团改革等案例表明国企混改正在实质性推进。华泰研究所联合各行业，为投资者梳理了国企改革在多个领域的投资机会。

主要观点

1. 国企改革的重要性
   国企改革是提升企业效率、增强竞争力的重要手段，尤其在当前劳动人口红利消退、宏观政策边际效用下降的背景下，改革成为提升全要素生产率的关键。

2. 混改的三大领域
   国企改革主要涉及产能过剩、竞争性和垄断性三大领域。产能过剩领域改革已接近完成；竞争性领域以市场化机制为主；垄断性领域如军工、电力、铁路、民航等，改革方向明确，进展显著。

3. 政策推动与改革方向
   2019年两会政府工作报告及“双百行动”推动改革全面落地，政策支持与市场化机制结合，加快改革进程。

4. 不同领域改革重点

   • 垄断领域：推进股权多元化、市场化定价、资产证券化。
   • 竞争性领域：以放权为主，提升市场化水平。
   • 产能过剩领域：资产整合已基本完成，重点在于优化结构和提高效率。

关键信息

垄断性领域

• 军工：改革重点在于资产证券化、科研院所改制、薪酬激励机制、定价机制改革。建议关注中航机电、航天电子、钢研高纳等。
• 电力：推进输配电价改革、售电侧改革、电力现货市场建设，引入社会资本，推动市场化定价机制。建议关注长江电力、上海电力、江苏国信等。
• 铁路：加快股份制改造，推进混改试点，引入战略投资者，提升经营效率。
• 民航：东航、南航、国航等推进货运业务混改，实现股权多元化。
• 其他领域：包括天然气、电信、铁路等，均有明确改革方向。

竞争性领域

• 家电：以股权激励、引入战略投资者为主，提升市场效率。
• 食品饮料：对标民企龙头，提升运营效率。
• 医药：建议关注产品潜力大的大中市值公司。
• 轻工：通过激励机制、资产注入、引入战略投资者等方式提升效率。
• 社服：餐饮旅游板块国企改革成效显著，建议关注首旅酒店、锦江股份、中国国旅、广州酒家等。

产能过剩领域

• 建筑/建材：关注地方国企及央企激励改善，以及市场化资本运作。
• 地产：推进资产整合，加快混改进程。
• 机械：民企占比较大，改革有望提升国企盈利能力。
• 钢铁：政策指导下混改持续推进，杭钢股份、宝钢股份、本钢板材等案例具有代表性。
• 有色：内部改制激发高端制造活力。
• 化工：股权激励和资产整合是主要手段，建议关注具有优质资产和改革潜力的公司。

风险提示

1. 部分领域的央企改革推进可能不达预期。
2. 地方国企改革可能受到地方政策影响。
3. 公司层面改革进程可能受内外部因素影响。
4. 重组可能带来的不确定性。
5. 经济和流动性风险。

投资机会梳理

军工行业

• 中航机电：作为中航工业集团下属平台，具备航空机电系统业务优势，有望通过资产证券化提升盈利能力。
• 航天电子：航天科技集团旗下，拥有航天电子产品广泛应用于多个领域，具备较强的改革潜力。
• 钢研高纳：高温合金领域领先，具备较强的技术和生产能力，是国企改革重点标的。

公用事业

• 长江电力、上海电力、江苏国信：被纳入“双百行动”，具备改革潜力。
• 国家电网旗下上市公司：如国电南瑞、平高电气等，是混改的重点平台。

轻工行业

• 岳阳林纸：纳入“双百行动”，混改有望加速。
• 珠江钢琴：资产质地优良，依托国资平台实现多元化发展。

化工行业

• 化工国企：占比约25%，具备较大盈利改善潜力，股权激励和资产整合为主要手段。

改革逻辑与案例

混改推进历程

• 2016年：从产能过剩领域开始，推进国企股权转让。
• 2017年：中国联通混改落地，标志着混改实质性进展。
• 2018年：提出“双百行动计划”，改革进入综合性阶段。
• 2019年：混改进一步推进，政策支持力度加大。

“双百行动”重点

• 改革内容：包括落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、薪酬改革、资产证券化等。
• 入选企业：如中国铁建、青岛双星、沈阳机床、中钨高新等，代表不同行业的改革方向。

军工改革方向

• 资产证券化：提升上市公司盈利能力，如中航沈飞、国睿科技等。
• 科研院所改制：推动事业单位向企业转化，提升资产价值。
• 薪酬激励机制：引入员工持股计划，提升企业效率。
• 定价机制改革：推动市场化定价，提升盈利空间。

图表目录

• 图表1：近3年来政府工作报告关于国企改革的表述
• 图表2：2016年以来混改重要事件梳理
• 图表3：“双百行动”入选企业改革案例
• 图表4：国企改革逻辑全梳理
• 图表5：七大垄断领域混改最新进展梳理
• 图表6：国有资本的三种管理模式
• 图表7：地方国企改革最新进展梳理
• 图表8：军工行业成长性的来源
• 图表9：军工国企改革重点方向
• 图表10：军工国企改革方向和可能实施内容
• 图表11：军工集团组成架构
• 图表12：体制改革：电力VS天然气
• 图表13：定价机制改革：电力VS天然气
• 图表14：电力市场建设改革试点
• 图表15：部分省份“基准电价+浮动机制”试行要点
• 图表16：香港电力市场管制要点
• 图表17：中电控股平均总电费和中国香港综合CPI
• 图表18：中电控股ROE
• 图表19：港灯-SS平均总电费和中国香港综合CPI
• 图表20：港灯-SS ROE
• 图表21：被列入“双百行动”的公用事业领域公司
• 图表22：五大电力集团及两大电网公司旗下上市公司平台
• 图表23：2018年至今公用事业相关上市公司层面混改梳理
• 图表24：2018年至今公用事业相关领域混改梳理
• 图表25：主要集团上市公司层面资产

总结

2019年国企改革迎来关键突破，政策支持与市场机制结合，改革在多个领域加速推进。军工、电力、铁路、民航等垄断性行业改革方向明确，具备较大潜力；竞争性行业通过市场化机制提升效率；产能过剩行业改革接近完成。投资者应重点关注混改进程较快、资产证券化潜力大、激励机制完善的行业及企业。